核心观点:
金:短期扰动不改中长期向好趋势。本周五伦敦金现收盘价 2386.89 美元/盎司,周涨幅-0.6%。1)美国 6 月 PCE 略超预期,但对市场降息预期影响较小:美国 6 月 PCE 物价指数同比 2.5%,预期 2.5%,前值 2.6%,环比 0.1%,预期 0.1%,前值持平;核心 PCE 物价指数同比 2.6%,预期2.5%,前值 2.6%,环比 0.2%,预期 0.1%,前值 0.1%,核心 PCE 略超预期,不过由于整体 PCE 同比进一步下行至 2.5%,市场对降息预期变化不大,FedWatch 显示目前 9 月降息降息概率仍然是 100%。2)近期金价在演绎什么?7 月以来金价冲高后回落主要受降息交易+特朗普交易的综合影响:①对于降息交易而言,此前随美国失业率突破 4%以及 CPI持续下行,市场对 9 月降息预期大幅走强,美债利率下行,金价也再度刷新历史新高,但另一方面市场也预期联储后续降息幅度有限,实际降息后金价短期可能兑现回调,在积累较多涨幅的情况下,获利盘抢跑兑现现象较明显;②对于特朗普交易而言,6/28 电视辩论以及 7/12 特朗普遇刺形成关键催化,中期看特朗普的经济政策组合(所得税减免+相对高支出+高关税)或引发更严重财政赤字,且容易导致更大经济风险,由此而来的财政+货币双宽倾向整体利好黄金,但短期市场先复刻了 2016 年做陡收益率曲线的交易,制约了降息交易下 10Y 利率下行空间,也由此压制了金价的涨幅。短期看,降息交易仍有一定交易价值,但也接近尾声,而在市场找到后续新的交易方向之前,可能存在阶段性的逻辑真空期,同时哈里斯参选可能增添大选变数,进而影响特朗普交易,短期金价波动率可能放大,但这本轮金价上行周期并非止步于此;中期看由于通胀可能受基数效应反弹以及美国就业趋冷,降息交易有望切换为再通胀或衰退交易,推动金价继续走强,而长期看,全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下,金价配置价值凸显,继续看多金价及黄金板块。相关标的:紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
铜:铜价短期仍在寻底,中期易涨难跌。1)短期盘面脆弱,等待基本面信号确认底部:Q1 以来,大量资金涌入铜板块(持仓量高位),甚至发动逼仓,逼仓结束后盘面脆弱,而基本面短期缺少指引(需求淡季、供给未减产、库存未去),市场基本完全定价 9 月降息反而给了部分资金兑现的理由,同时特朗普交易增加了铜需求预期的复杂性,铜价弱势调整,或需等待来自基本面的进一步指引。2)中长期看多逻辑不改。降息兑现后铜价通常表现较差,主因降息多意味着衰退,但本轮①海外软着陆、中国有底是基准假设,②供给端可见增量不足+扰动频发,③需求端新能源和海外基建需求主导增长,逐步与“老动能”中国地产脱钩,铜价难以深跌,中长期看多逻辑不变。相关标的:紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。
风险提示:美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
目 录
1. 本周研究观点 .......... 3
2. 板块表现 .......... 4
3. 金属价格及库存 .......... 6
3.1. 新能源金属:钴基本持平,锂价格下跌、稀土价格上升 .......... 6
3.2. 基本金属:国内海外基本金属价格普跌 .......... 8
3.3. 贵金属:金价格下跌、银价格下跌 .......... 10
4. 行业新闻及公司公告 .......... 11
5. 风险提示 .......... 22
图表目录
图 1:本周有色金属指数跌幅 6.97%,涨跌幅排名第 30 .......... 5
图 2:中信有色金属细分行业本周涨跌幅情况 .......... 5
图 3:本周相关公司涨跌幅情况.......... 6
图 4:MB 钴标准级、合金级跌幅 0.2%/持平 .......... 7
图 5:国内钴盐价格持平、下跌.......... 7
图 6:工业级碳酸锂/电池级碳酸锂下跌 1.9%/1.8% .......... 7
图 7:氢氧化锂下跌 2.4% .......... 7
图 8:轻稀土氧化镨钕价格上涨 1.0% .......... 8
图 9:中重稀土氧化铽上涨 3.8%、氧化镝上涨 2.4% .......... 8
图 10:SHFE 基本金属价格普跌 .......... 9
图 11:LME 基本金属价格普跌 .......... 9
图 12:LME 铜库存+2.7%,SHFE 铜库存-2.6% .......... 9
图 13:LME 铝库存-1.7%,SHFE 铝库存-0.6% .......... 9
图 14:LME 锌库存+0.9%,SHFE 锌库存-5.1% .......... 9
图 15:LME 铅库存+18.7%,SHFE 铅库存+0.6% .......... 9
图 16:LME 锡库存+1.0%,SHFE 锡库存-10.8% .......... 10
图 17:LME 镍库存+1.8%,SHFE 镍库存-1.7% .......... 10
图 18:COMEX 金价-0.8%,COMEX 银价-4.4% .......... 10
图 19:截止 2024/7/26 金银比为 85.0 .......... 10
图 20:SPDR/iShares 黄金 ETF 持有量+0.4%/+0.4% .......... 10
图 21:SLV/PSLV 白银 ETF 持有量+4.8%/+0.0% .......... 10
表 1:本周有色金属个股涨跌幅前五 .......... 6
表 2:国内海外基本金属价格普跌 .......... 8
表 3:7 月 22 日-7 月 26 日行业新闻汇总 .......... 11
表 4:7 月 22 日-7 月 26 日公司公告汇总 .......... 13

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