AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，小方制药 1.96 分，位于总分的 26.5%分位。小方制药于 2024 年 8 月 7 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算小方制药AHP 得分为 1.96 分，位于非科创体系 AHP 模型总分 26.5%分位，位于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算小方制药 AHP 得分为 2.31 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 39.9%分位，处于中游偏上水平。假设以 90%入围率计，中性预期情形下，小方制药网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0129%、0.0081%。

“信龙”商标知名度高，多款产品市占率居首。小方制药是国内外用药市场知名企业，药品剂型齐全，含消化类、皮肤类和五官类三大类，目前拥有药品批文 63 个，其中苯扎溴铵酊和复方硼砂含漱液的药品批准文号系公司独家拥有。公司使用的“信龙”商标具有较高市场知名度，品牌旗下的多种外用药产品市占率持续处于国内领先地位。在导泻类药物市场，公司的开塞露产品 2022 年度在国内市场占有率达 16.42%，位居全国第一。在皮肤类药物市场，公司炉甘石洗剂、氧化锌制剂、水杨酸软膏 2022 年市占率分别为 42.61%、74.93%、91.59%，同样均为全国第一，而尿素乳膏、尿素维 E 乳膏、升华硫制剂市占率全国领先。

在五官类药物市场，公司呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液和碘甘油国内市占率均处于领先地位。

布局境外、营销升级加速产品渗透，慢性便秘增长趋势打开产品空间。公司产品已覆盖全国主要城市，客户包括国药集团、上药集团等全国及区域性大型医药流通企业，以及海王星辰、老百姓等多家连锁药房。目前，公司已经取得了向中国澳门地区出口多款药品的批准文号，并于 2022 年度在中国澳门地区实现销售收入，未来将逐步开拓其他境外市场。本次募投项目“营销体系建设及品牌推广项目”也将助力公司品牌推广与渠道下沉。随着现代人工作和生活节奏日益加快，生活压力倍增，造成饮食及生活方式的不规律，从而加大了患慢性便秘的概率，未来中国成年人慢性便秘问题将成为社会的重要健康问题。公司导泻类药物主要以外用的开塞露为主，产品市占率居全国之首，2023 年占公司主营业务收入比例为 53.58%。

在此背景下，公司核心产品市场空间有望扩大。

合作研发涉足增量市场，募投扩产巩固市场地位。公司与上海中医药大学附属岳阳中西医结合医院合作研发国家一类新药“复方透骨草溶液”，是治疗手足癣疾病的外用药制剂，公司正在重点推进该类新药的研发申报工作。同时，公司积极与 CRO 公司开展合作，正在进行的药品开发项目为莫匹罗星软膏，但尚未提交申请文件。公司溶液剂生产线产能基本已达到饱和，2023 年产能利用率高达 105.28%。本次募投的“外用药生产基地新建项目”将大大缓解公司产能受限的现状，而“新产品开发项目”聚焦消毒剂和日化产品的开发，能够完善公司产品分布、丰富产品应用场景，有望创造新的盈利增长点。

21-23 年业绩规模较小，但归母净利复合增速领先，毛利率高于可比均值，23 年研发占比低于可比平均。我们选择福元医药、马应龙、华润三九、羚锐制药、仁和药业作为小方制药的可比上市公司。2021 年-2023 年，公司营收、归母净利不及可比公司，但归母净利复合增速领先。同期，公司毛利率高于可比公司平均，处于可比中游偏上水平，研发支出占营收比重仅在 2021 年高于可比公司均值。截至 2024 年 8 月 6 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为 13.97~26.07 倍，均值为 18.34 倍，其所属行业 C27 医药制造业近一个月静态市盈率为 24.59 倍。

风险提示：小方制药需警惕产品相对集中、原材料价格波动、市场竞争、医药行业政策法规变动等风险。

目 录

1. AHP 分值及预期配售比例 .......... 4

2. 新股基本面亮点及特色 .......... 4

2.1 外用药品类丰富、剂型齐全，多款产品市占率居首 .......... 4

2.2 布局境外、营销升级加速产品渗透，慢性便秘增长趋势打开产品空间 .......... 5

2.3 合作研发涉足增量市场，募投扩产巩固市场地位 .......... 5

3. 可比公司财务指标比较 .......... 6

3.1 业绩规模较小，归母净利复合增速领先 .......... 6

3.2 毛利率高于可比均值，23 年研发占比不及可比公司平均 .......... 7

4. 募投项目及发展愿景 .......... 8

5. 风险提示 .......... 8

附录 1：网下配售方案 .......... 9

附录 2：AHP 模型分值划分标准 .......... 10

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