腾讯是怎么样一家公司:我们拆分腾讯的收入结构,游戏板块占比超30%,我们认为该业务收入波动取决于游戏产品周期(主要,影响增量)和宏观经济周期(次要,影响付费水平);广告收入占比15%左右,除视频号的供给增长及AI带来的效率带来的阿尔法提升外,我们认为腾讯广告基本盘和宏观经济复苏情况关系非常强;占收入26%的金融科技中的支付、理财业务亦跟随宏观经济波动。因此,我们认为稳健流量运营基础上,产品周期和宏观经济周期是腾讯最大的贝塔。
腾讯游戏手握可持续现金流,静待海外产品爆发“奇点”。
中国游戏市场进入存量竞争市场,大单品突破的机会减少,但基于稳健流量资源禀赋、大DAU竞技品类强社交的特性,玩家的游戏体验来自于互动与对抗而不是对游戏内容的消耗,生命周期会比其他游戏类型更长,叠加腾讯对头部游戏的可控收入弹性大,决定了腾讯整体游戏业务的稳定性、可持续性。在这种背景下出海成为最大Driver,腾讯游戏出海15年积淀、全球网络,海外3A游戏爆发“奇点”可拭目以待。
广告稳健基本盘下,视频号及AI还能带来哪些惊喜?
我们测算视频号广告中长期规模在500亿元年收入左右,核心变量为用户时长和广告加载率,此外当电商发展成熟后,内循环广告仍有一定提升空间。其背后逻辑是视频号DAU等用户量数据会有较快的增速和较高的天花板,而使用时长和留存则取决于视频号推荐算法能力的提升,预计当用户量和数据提升后,视频号与抖音在推荐算法层面的差距有望逐渐缩小,商业化空间也会逐步对标;此外,随着腾讯对AI技术的持续投入和创新,有望推动广告业务毛利率持续提升,当前Meta 2023年AI广告已有100亿美元收入,占其2023年广告收入的8%,未来AI广告对腾讯带来的效率提升我们预计或超20%。

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