什么是经济衰退？经济活动全方位且深度的低迷，当前经济更接近增长放缓而不是衰退

预判衰退的常用指标：部分模型已经触发，但本轮经济周期“特殊性”使很多指标失效

导致衰退的主要因素：货币紧缩、财政减支、高杠杆、股市大跌、外部冲击；目前多数压力可控

衰退的历史经验：投资显著下行，若衰退程度较深，风险资产持续承压，衰退后期逐步修复

对当下的启示：经济放缓而非系统衰退压力下，避险资产降息兑现后基本结束，风险资产回调后更好介入机会

美国经济数据接连低于预期，加之套息交易的逆转以及全球权益市场的大幅波动，明显加重了市场对于美国经济走向衰退和“硬着陆”的担忧。本文中，我们通过厘清衰退的概念、特征以及触发因素，判断本轮潜在的衰退风险，从而回答投资者核心关注的问题：下一步该怎么做交易，应该关注跌下来买的机会，还是进一步大跌的风险？

正文

7 月非农就业和 ISM 制造业 PMI 数据均大幅低于预期，明显加重了市场对于美国经济走向衰退和“硬着陆”的担忧。周五非农数据公布后，美债利率快速跌破 3.8%，美股大幅回调、标普大盘创两年最高单日跌幅，美元指数跌至 103，均符合“衰退交易”特征。但也有有意思的“例外”，在衰退叙事升温之际，铜反而小幅收涨 0.4%，黄金在实际利率和美元指数走低下反而回调，不仅基本接近我们根据实际利率和美元的黄金“中枢点位”预测模型中给出的区间（《2024 下半年展望：宽松已过半场》），也体现了不同资产在交易“衰退”时的分歧与纠结。

很显然，当前对增长放缓程度的判断很关键，直接决定了资产的选择和操作策略。换言之，到底是普通放缓还是深度衰退？到底是“软着陆”还是“硬着陆”？增长放缓是不争的事实，是当前美国经济周期和金融条件收紧的结果，否则美联储也没有必要降息。但如果只是正常的经济放缓，即程度不深、且美联储可以通过小幅降息让货币政策回归中性和宽松以重新提振需求的话（如 1995 年和 2019 年），那对风险资产而言，就不会承受系统性压力，短期承压但逐步转向分母改善逻辑，即回调提供更好介入机会（《当前美股在交易衰退吗？》）；如果是衰退风险，那么就意味着需求下滑程度很深，美联储也需要大幅度降息以对冲经济压力，甚至只靠降息都不足以提振需求，这时就会更多交易分子下行逻辑，而不是分母端改善，即风险资产“短期就不能碰”。例如，深度衰退美股最大回撤 44%，明显大于轻度放缓的 19%。

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