英科医疗(300677)丁腈手套维持高景气，公司产能成本优势凸显

公司是中国最大及全球领先的一次性手套供应商 英科医疗聚焦医疗耗材、康养器械、理疗护理三大核心领域，其中个人防护类业务收入占比 89%。一次性手套是公司当前核心业务，在中国及全球有着卓越的市场占有率，公司已成为中国最大及全球领先的一次性手套供应商，未来英科医疗有望成为全球个人防护装备行业中最具竞争力的公司。

我们预计公司 2024-2026 年收入端分别为 85.45 亿元、97.76 亿元和 117.53 亿元，收入同比增速分别为 24%、14%和 20%，归母净利润预计 2024 年—2026 年分别为 12.93 亿元、16.92 亿元和 21.82 亿元，归母净利润同比增速分别为 238%，31%和 29%。截至 2024 年 8 月6 日收盘价，可比公司对应 2024 年的预期 PE 平均水平约为 55.6 倍，英科医疗 2024 年预期 PE 估值为 12.6 倍。考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，公司盈利能力将进一步提高，给予“买入”评级。

丁腈手套行业拐点已现，丁腈手套出口均价和出口量环比稳定增长

丁腈手套自 2021 年手套价格到达高峰后，经历了接近 2 年多的价格调整，我们认为国内丁腈手套出口均价于 2023 年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。2024 年 6 月我国丁腈手套出口量环比 5 月增长 26%，每箱丁腈手套出口均价环比 5 月上涨 0.23 美元，丁腈手套每千克出口均价环比 5 月上涨 4%。我们认为国内丁腈手套出口均价于 2023 年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。

公司供应链端持续投入，在成本控制上取得较大领先

公司丁腈手套和 PVC 手套毛利率均处于行业较高水平。其中公司通过控股上游丁腈胶乳生产企业，在丁腈胶乳方面掌握主动权；公司主要能源均为清洁燃煤，相比天然气及生物质燃料有明显优势；公司控股英毅热电，持续推进节能增效策略，有效降低公司在热能和电能方面成本支出。

关税事件对行业影响有限，公司逐步扩大全球客户群数量，拓展非美国家销路

2026 年美国对医用手套加关税，对国内手套行业影响有限。同时公司全方面加强健全品牌推广渠道，树立品牌形象，提升全球品牌影响力，并扩大公司的全球客户群，积极应对关税政策变化。

风险提示： 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

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