味精龙头的草创时期,科研成果商业化落地之旅(1908-1949 年)。味之素公司成立于 20 世纪初,前身系铃木制药企业,起初由企业家铃木与池田教授合作开启味精商业化之旅。尽管初期产品价格昂贵导致发展缓慢,但在世界第一次大战、国内经济快速发展的背景下,味精业务开始正常增长。伴随公司多轮降价、加强营销等,味精开始走进大众生活,同时公司营收也迎来爆发式增长。虽然战争打乱主业发展节奏,但公司在战后重建快速恢复,并推动公司治理机制改革,最终成功上市。
风云激荡五十载,多元扩张成就调味&食品巨头(1949-1996 年)。相较于龟甲万卡位长坡厚雪的酱油赛道,公司上市后味精主业发展并非一帆风顺;例如 1950s 生产工艺落后、主业增长缓慢(味精增速大幅落后经济总量),1960s 年味精安全性舆论事件冲击(针对味精行业的挑战),1970s内食需求下滑等。期间,公司通过跨界多元化、切换增长逻辑,并在 1970s实现超额增长。然而,后市日元升值、泡沫经济破裂等压力导致公司一度陷入增长停滞,其中包括出口承压、多元化扩张路径失效;尤其在 90s 国内经济下行期,盲目多元化一度导致公司利润大幅下滑。对此,公司对内改革同时梳理国内业务、“去伪存真”,从品牌/产品出海转变为产能出海、业务本土化;为 21 世纪进化为全球巨头奠定基础。
国际化、平台化成就全球龙头,优化业务提振盈利能力(1997-2008)。
1997 年新领导上台后,公司围绕食品、氨基酸系列业务朝世界级龙头发展;期间,公司通过落实“数一数二”战略,做强优势业务板块;同时,海外销售额在上述主业支撑下快速增长,07 年在集团营收占比达 31.6%。同年公司总规模达 1.2 万亿日元,98-07 年 CAGR 达 4.6%,并成功跻身世界级食品龙头;但公司利润率显著落后其他龙头。对此,公司通过优化业务结构(海外食品等)、增强成本管控等改善盈利质量,但利润率表现仍低于预期,04 年税后利润率阶段性高点不过 4.18%,05-07 年持续下滑。
海外食品引领规模增长,盈利周期持续向上跃迁(2009-2023)。2009-12年公司营收保持稳定,其中以亚洲为核心的海外市场持续增长,弥补国内市场下滑。以 13 年新会计准则为起点,公司在海外调味食品、医药健康等驱动下再次启动增长,23 年营收规模达 1.44 万亿(期间营收 CAGR 约4.23%,海外占比从 52%提升至 68%)。此外,公司在盈利端也实现超额增长,营业利润率跃迁至 10%-11%,较 09 年几乎翻番;主要系公司前期精耕主业、做到“数一数二”后,深挖高附加值领域(如调味食品健康化升级;医疗新技术、饲料氨基酸差异化等)、优化低效工厂等。最终基于规模、盈利等视角,公司成功进化为世界级食品企业。
纵观公司百年历史,味之素基业长青的关键在:(1)多元化战略下积极求变、持续打造新增长曲线;公司从相关多元化开始、跨界多元化采取循序渐进,同时落实“数一数二”战略,通过培育优势大单品巩固、攫取新拓市场。(2)全球化战略下,公司从产品/品牌出海到产能出海、本土发展逐级而上;其中优势主业不断加码以新兴经济体为主的亚洲市场,同时通过并购多元化做大欧美等成熟市场。(3)聚焦调味食品与医疗健康主业,同时优化业务结构、经营质量,即高附加值战略,并促进公司 21 世纪质效双升、成就国际食品巨头。
风险提示日本国内需求见顶,国际贸易政策风险,汇率风险,食品安全风险。
正文目录
1 味精龙头的草创时期,科研成果商业化落地之旅(1908-1949 年).......... 3
2 风云激荡五十载,多元扩张成就调味&食品巨头(1949-1996 年)..........4
2.1 增长逻辑切换,调味复合化发展欣欣向荣(1950-1968 年).......... 5
2.2 食品新业务崭露头角、跨界多元化带来超额增长(1969-1980 年).......... 8
2.3 国内多元化扩张乏力,下行期侵蚀利润(1981-1996)..........11
3 聚焦食品、医疗主业,全方位向全球巨头进化(1997 年-至今).......... 15
3.1 国际化、平台化成就全球龙头,优化业务提振盈利能力(1997-2008 年).......... 15
3.2 海外食品引领增长,盈利周期持续向上跃迁(2009-2023).......... 18
4 风险提示..........23
图表目录
图表 1: 味之素草创时期(1908-1949 年)的发展历程..........4
图表 2: 1913-1941 年公司营收规模及增速..........4
图表 3: 1918-1937 年公司味精产量和出口量变化..........4
图表 4: 1949-1996 年风云激荡五十载,轻舟已过万重山.......... 5
图表 5: 1956-1968 年公司营收规模及增速..........6
图表 6: 1957-1968 年日本 GDP、公司味精业务增速.......... 6
图表 7: 截至 1980 年,味之素多元化进程中的品类扩张树..........8
图表 8: 日本 1970s 深度多元化下推出的产品.......... 10
图表 9: 1969-1980 年公司营收结构变化..........10
图表 10: 公司海外和日本国内味精产量对比(万吨)..........10
图表 11: 出口结构持续优化,氨基酸引领增长.......... 10
图表 12: 1969-1980 年公司销售规模与利润率变化趋势(亿日元,%).......... 11
图表 13: 1988 年公司公布的千禧年营收目标拆解/亿日元..........12
图表 14: 公司乳品、饮料等业务营收增量贡献大..........12
图表 15: 味之素主体过度多元化,导致泡沫经济破裂后许多新业务收效甚微. 13
图表 16: 味之素海外味精产量持续攀升.......... 14
图表 17: 日元升值影响公司出口销售.......... 14
图表 18: 味之素多方位发力海外市场扩张.......... 14
图表 19: 1981-1996 年集团销售规模与税后利润率变化趋势.......... 15
图表 20: 1997-2007 年集团销售规模与利润率变化趋势.......... 15
图表 21: 1998-2003 公司与世界级龙头差距所在..........16
图表 22: 日本社会老龄化持续加剧.......... 16
图表 23: 食品调料单品在海外市场快速增长.......... 17
图表 24: 海外食品盈利能力强(2009 年).......... 17
图表 25: 氨基酸零售化,氨基酸维他尔满足健康需求..........18
图表 26: 公司向下游氨基酸化妆品延伸.......... 18
图表 27: 味之素主业落实“数一数二”战略.......... 19
图表 28: 2009-2023 年集团销售规模与营业利润率变化趋势.......... 19
图表 29: 2013-2023 年公司分区域营收结构变化..........20
图表 30: 公司 2019-2023 年分业务营收结构变化..........20
图表 31: 公司调料&加工食品业务增长趋势..........21
图表 32: 公司冷冻食品业务增长趋势.......... 21
图表 33: 2023 年公司营业利润结构.......... 22
图表 34: 20-23 年公司三大主业营业利润率变化..........22
图表 35: 味之素调味&加工食品不同区域品类结构,以及持续推新、提升附加值.......... 22

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