基建开工低迷，地方投资受限，中央财政加杠杆初显成效。根据 Mysteel 统计数据，2024 年 1-7 月，全国各地新开工项目投资额共计 22.22 万亿元，同比-34.7%。7 月新开工合同额 18173 亿元，单月同比-13.9%，环比+164.5%。

当前年内开工节奏显著落后于前两年，7 月单月开工合同额环比大幅提升，但仍然略低于前两年，开工回暖的持续性有待观察。2024 年 1-7 月全国新增专项债 1.77 万亿元，同比-28.9%，7 月单月新增专项债 2814.7 亿元，单月同比+43.4%，环比-15.4%。专项债优质项目逐渐减少，“资金等项目”问题严峻。中央财政重点支持的水利、铁路等领域投资景气度相对较高，而地方财政重点投向的市政公用、道路建设投资增速显著下滑。

行业新订单整体下行，央企龙头优势继续增强。2024H1 全国建筑业实现新签合同额 14.91 亿元，同比-3.4%。2024H1 八大建筑央企新签建筑合同额合计7.89 亿元，同比-0.5%，显著高于建筑业整体-3.4%的增速，以新签合同额衡量的市占率已由 2020 年的 35.4%快速上升至 52.9%。八大建筑央企融资规模占所有上市建筑公司的 80%，且融资成本显著低于其他建筑企业，二者融资成本差在近三年持续扩大。受益于更强的融资能力和更低的融资成本，建筑央企在获取重大工程项目上更具优势，有望在订单和收入端表现持续好于行业整体。

PPP 驱动的增长模式难以持续，产业链现金流压力增大。2023 年年底 PPP 新政落地以后，以投资撬动工程收入的模式或难以为继，或将导致建筑企业收入和利润规模整体承压。建筑行业收付现比同步下滑，反映建筑企业收付款账期拉长，虽然二者稳定的差额保障了正向的现金流入，但付现比相对更具刚性，未来建筑企业或面临更大的现金流压力。

投资建议：预计全年基建新开工和投资落地完成金额均面临较大压力，传统基建央企和地方建工企业预计收入和利润普遍承压，需要加强项目质量管控，做强现金流，逐步消化过往累积的减值压力，从而实现资产负债表和估值的逐步修复。当前重点推荐受地产和基建订单下滑影响较小，细分赛道中订单景气度较回款较高，现金流充沛的“隐形冠军”企业，包括亚翔集成、太极实业、中国海诚，建议关注有现金流改善预期，重资产投资相对谨慎的建筑央企中国建筑、中国铁建、中国中铁。

风险提示：宏观经济下行风险；基建相关政策支持不及预期的风险；重大项目审批落地不及预期的风险。

内容目录

行情回顾：小幅跑赢大盘，地产链相对走强 .......... 5

地方投资受限，中央财政加杠杆初显成效 .......... 6

行业订单端和回款端均有压力，央企龙头优势继续增强 .......... 10

行业新订单整体下行，央企龙头优势继续增强 .......... 10

PPP 驱动的增长模式难以持续，产业链现金流压力增大 .......... 11

重点标的推荐 .......... 14

亚翔集成：聚焦半导体洁净室工程，海内外重大项目落地驱动业绩高增 .......... 14

太极实业：在手订单充足，工程业务盈利能力显著提升 .......... 15

中国海诚：二季度新签订单提速，潜在分红能力突出 .......... 17

中国建筑：建筑订单与地产拿地逆势增长，双龙头地位强化 .......... 18

投资建议 .......... 21

风险提示 .......... 21

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