本篇报告，我们们构建了我国财政支出总规模和结构数据，并以此为基础，观察了我国财政支出的增长效应；介绍了价格水平决定的财政理论（FTPL），并以此为框架分析了美国两轮 QE 后通胀走势不一，以及 2008 年金融危机以及 2020年疫情后我国的通胀情况。

财政支出总规模和结构数据的构建 从 1982 年到 2023 年，我国财政支出的复合增速为 13.7%；同期名义经济的复合增速为 14.2%。从整体表现来看，我国财政支出大致可以分成 3 个阶段，每个阶段增速中枢不同，且呈现逐渐下台阶态势。

财政政策的增长效应 我们将财政总支出同比增速与同年名义 GDP 同比增速进行比较，将一些年份的财政稳增长效应分成三类，2021-2023 年这 3 年，大致可以归为“弱稳增长”阶段。

我们定义“财政支出的经济产出能力”这一概念，即年度财政支出与年度经济产出中政府部分的比值。2018-2020 年，财政支出形成经济产出的能力有所上升。

但 2021-2022 年有所下降，至 2022 年，政府支出形成经济产出的能力只有 1.05，持平于 2011 以来最低水平。当前财政支出稳增长效应不佳，主要体现在两个方面：第一个是经常性支出并没有体现逆周期调节的属性，另一方面投资性支出则明显减弱。

财政政策的价格效应“价格水平财政理论”（Fiscal Theory of Price Level，FTPL）提出通货膨胀并不只是一种货币现象，它同样也是财政现象。在 FTPL 分析框架下，价格水平 P由政府债券供给与货币供给之和与未来政府实际预算盈余共同决定，且：决定价格水平的是政府负债总额，与结构无关；在政府负债总额不变的前提下，债券与货币之间的转换不会对通货膨胀造成影响。

运用 FTPL 框架解释为何美国两轮 QE 通胀走势不一：2008 年金融危机美联储进行 QE 期间，美联储购买的是存量政府债券从而增加了银行流动性，大部分资金并没有通过相应的财政机制传递到实体经济；而新冠疫情后美联储进行 QE 期间，其资产的扩张是以大规模购买新增政府债券的方式实现的，因此广义货币供给 M2 也大幅增加。

在 FTPL 框架下看我国的情况：2008 年全球金融危机后，我国货币政策相对稳健，通胀更可以解释为财政推动或财政现象。2022、2023 年，政府债务供给速度和 M2 同比增速则出现相反态势，2022 年是“政府债降，M2 升”，而 2023年是“政府债升，M2 降”。

目 录

导言 .......... 4

1、 财政支出总规模和结构数据的构建 .......... 4

2、 财政政策的增长效应 .......... 8

2.1 财政支出对经济稳增长的三种情况 .......... 8

2.2 财政支出在支出法现价 GDP 中的形成能力 .......... 9

2.3 从结构上分析近年财政政策增长效应下降的原因 .......... 14

3、 财政政策的价格效应 .......... 15

3.1 价格水平决定的财政理论（FTPL） .......... 17

3.2 运用 FTPL 框架解释为何美国两轮 QE 通胀走势不一 .......... 18

3.3 在 FTPL 框架下看我国的情况 .......... 21

4、 参考文献 .......... 26

5、 风险提示 .......... 26

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