互联网消费金融市场容量大，监管推动市场竞争格局头部集中。中国消金体系主要由商业银行、持牌消金公司和互联网消金平台构成。根据艾瑞咨询统计，2022 年互金平台对狭义消费信贷余额贡献高达 16%。

根据同花顺 iFind，2023 年我国消费信贷余额占 GDP 比重为 15.7%，低于美国的 18.4%，未来发展空间依旧广阔。此外，随着监管趋严，牌照价值提升，竞争格局呈现出头部化趋势，根据艾瑞咨询统计，2022年我国互联网消费金融放款规模 CR10 达 66.7%。

收入来源及成本构成多元化，轻重资本业务模式各有千秋。互联网消金业务的收入端主要由利息、助贷服务以及担保收入构成，成本端则包括获客、风控、融资以及贷后管理成本。根据是否承担信用风险，业务模式可分为轻资本和重资本两类，前者规避了信用风险，突破了资金对扩大规模限制，但依赖较高的科技水平与服务能力；后者则承担更多信用风险，带来更高 take rate，但对融资能力和风险管理要求更高。多数互联网消金平台采取轻重资本混合模式，本篇选取陆金所、奇富科技、信也科技、乐信和小赢科技为样本进行分析比较。其中，2023 年奇富科技轻资本贷款余额规模和收入占比分别高达 61.4%和 27.9%，信也科技仅为 15.6%和 12.3%，陆金所则转向 100%担保模式。

获客端开源节流，自营流量建设和海外拓客或为决胜关键。线上第三方引流是消金行业最主要的获客方式，但成本较高，自营流量建设是节流的长期策略，2022 年持牌消金公司线上自营获客占比大于 50%的仅有 4 家，互联网消金平台在自营流量方面具备显著优势。开源方面，国内市场增速有限，东南亚等国际市场发展条件优越，无垄断型竞争对手，且收益率更高。2023 年信也科技海外季度营收 take rate 为 50%左右，国内仅 4%左右。尽管东南亚国家监管红利尚存，未来监管趋严可能导致合规成本增加，国内平台出海应注重可持续发展。

建议关注：奇富科技、信也科技、陆金所等头部平台各具特点。奇富科技轻资本模式表现不俗，2023 年轻资本营收贡献 27.9%，贷款余额占比达 61.4%，是业务规模增长的主要动力，金融科技全流程赋能支撑其轻资本下的规模扩张优势。信也科技拓展海外市场，海外业务已成第二增长点，2024Q1 海外营收和贷款余额占比分别为 18.79%和 1.94%，海外业务的高 take rate 支撑信也科技的盈利能力。陆金所营收规模最大，转向 100%担保模式业绩遭遇短期阵痛，但盈利能力增长，24Q1年化营收 take rate 为 9.5%，税前利润为 4.5 亿元，已扭亏为盈，信贷减值损失为影响盈利稳健增长的关键因素。

风险提示：政策变动风险；宏观经济波动风险；利率下行风险等。

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