核电双龙之一，业绩向好：公司为中广核集团控股子公司，系集团核能发电唯一平台。销售电力为公司营收主要来源，其次是建筑安装和设计服务。23 年收入同比微降系公司对海风项目的施工量减少，导致建筑安装和设计服务业务板块同比下降；1Q24 公司营收同比增长 4.9%。公司多年归母净利润保持稳健增长，23 年归母净利润同比增长 7.6%，1Q24 归母净利润同比增长 3.4%。预计随着在建核电机组的稳定投产和建安业务的修复，公司业绩有望持续增长。1Q24 公司毛利率 39.3%，净利润率回升至27.9%，公司盈利能力明显提高。受益于近年 LPR 利率下行，公司融资成本降低，财务费用率降幅明显。公司持续优化资产结构，资产负债率降至1Q24 的 59.8%。公司分红比例从 40.6%增至 44.3%，多年保持适度增长，未来公司分红比例有望进一步提高。

机组核准提速中，核电喜迎第二春：核电清洁低碳、稳定高效，是优质的基荷能源，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段。《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书显示，预计 2030 年前我国在运核电装机有望世界第一，预计 2035 年我国核能发电量占比将达到 10%，相比 2023 年实现翻番。核电运营牌照稀缺，仅中核集团、中广核集团、国家电投与华能集团四家企业入围，目前在运机组中广核占比最高。目前项目审批加速核力全开，“十四五”时期我国有望保持每年 6-10 台核电机组的核准开工节奏，彰显核能发展的坚定步伐，未来我国在运在建核电项目有望稳步提升。

价稳量增收入向上稳健成长，折旧到期+投资收益增厚利润：截至6M2024，公司管理 28 台在运核电机组（31.76GW），在建+核准机组 10台（超 12GW）。公司在运、在建和核准机组主要分布在 9 个核电基地，其中有 5 个基地位于广东，广西、福建、辽宁和浙江各 1 个核电基地。此外，控股股东承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开建后五年内将所拥有的惠州、苍南核电项目注入公司。当前公司正在筹划资产收购方案，注入后资产规模将再上新台阶。公司积极参与市场化交易，预计未来平均上网电价将趋向平稳，增强业绩确定性。此外，随着未来折旧到期和投资收益进一步增长，有望增厚公司利润。

盈利预测与投资建议：我们预测 2024-2026 年公司营收分别为 889.65、935.17 和 998.30 亿元，归母净利润分别为 121.50、123.98 和 131.89 亿元，对应 PE 分别为 19.6/19.2/18.1 倍。首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

正文目录

1 核电双龙之一，业绩向好.......... 3

2 机组核准提速中，核电喜迎第二春.......... 6

2.1 优质基荷能源核力保障，牌照稀缺呈双寡头格局..........6

2.2 项目审批加速核力全开，技术领先拓发展新空间..........7

3 价稳量增收入向上稳健成长，折旧到期+投资收益增厚利润.......... 9

3.1 自建机组投产+核电资产注入，量级提升打开长期成长空间.......... 9

3.2 核电交易电价趋稳，增强业绩确定性.......... 11

3.3 折旧到期+投资收益，有望增厚公司利润..........12

4 盈利预测与投资建议..........14

4.1 盈利预测..........14

4.2 投资建议..........15

5 风险提示..........16

图表目录

图表 1： 公司发展历程..........3

图表 2： 中广核集团持有 58.9%股权（截至 1Q24）..........4

图表 3： 2023 年公司销售电力收入占比 75.7% .......... 4

图表 4： 1Q24 营业收入同比增长 4.9% .......... 4

图表 5： 1Q24 归母净利润同比增长 3.4% .......... 4

图表 6： 1Q24 净利率回升至 27.9% .......... 5

图表 7： 1Q24 公司财务费用率降至 6.6% .......... 5

图表 8： 资产负债率持续下降.......... 5

图表 9： 分红比例适度增长.......... 5

图表 10： 电力系统清洁转型发展.......... 6

图表 11： 核电运营牌照稀缺，中核中广核双寡头（截至 5M24）.......... 7

图表 12： 我国在建核电装机容量持续增加.......... 7

图表 13： 核电核准审批常态化.......... 7

图表 14： 中广核集团布局三代技术华龙一号和四代技术铅基快堆..........8

图表 15： 公司在运核电机组概况（截至 6M2024）.......... 9

图表 16： 公司在建+核准核电机组（截至 6M2024）..........10

图表 17： 预计 24 年公司管理在运装机达 31.76GW ..........10

图表 18： 预计 24 年公司控股在运装机达 25.04GW ..........10

图表 19： 2018-2023 年公司管理机组上网电量.......... 11

图表 20： 2018-2023 年公司控股机组上网电量.......... 11

图表 21： 2023 年市场化交易电量比例 57.3%.......... 11

图表 22： 23 年含税平均上网电价 422.84 元/MWH .......... 11

图表 23： 2023 年公司在粤核电机组上网电量占比达 52.0% ..........12

图表 24： 2023 年核电机组折旧成本占营业成本达 19.8% ..........13

图表 25： 2023 年投资收益 16.04 亿元.......... 13

图表 26： 公司业绩拆分预测表.......... 14

图表 27： 可比公司估值表.......... 15

图表 28： 财务预测摘要.......... 17

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。