❖ 纺织产业景气度回升，公司主业持续修复：公司深耕印染行业多年，积极开拓市场，印染收入从 2016 年 29 亿元增长至 2023 年 40 亿元，在行业存量竞争背景下 CAGR 近 5%。2024 年上半年纺织经济运行平稳，根据中国纺织工业联合会数据，二季度纺织行业综合景气指数为 63.3%，连续 6 个季度位于50%以上的扩张区间，伴随下游纺织制造景气度改善，出口明显回暖，公司有望依托多年的技术及规模优势，推动盈利优化、主业修复。

❖ 印染行业持续调整，公司受益于行业格局优化：印染行业政策环境、能耗约束、智能化变革、供应链重塑等因素驱动下，淘汰落后产能，格局加速优化，2016 年公司印染业务收入相对规上印染企业收入占比约为 0.74%，2023 年已提升至约 1.34%。公司印染为主业，上下游配套产业协同高效，降本增效下公司毛利率保持在 20%以上，盈利能力持续领先行业。公司配套热电及污水处理设施，能耗双控对公司影响较小，同时公司生产端通过多年持续的数字化智能化改造，能够适应行业需求变化快速响应。

❖ 拓展黄金珠宝业务，中长期受益于黄金消费高景气：2018 年公司并购航民百泰拓展黄金首饰加工业务，2023 年签署协议收购深圳尚金缘 65%股权，拓展黄金珠宝批发业务，强化公司黄金珠宝产业链布局。公司为国内黄金首饰加工量前十大企业，与终端品牌保持稳定合作，黄金珠宝业务年产能达到 80吨，2023 年公司黄金珠宝业务收入 53.3 亿元，同比增长 6%。2023 年伦敦金现价格上涨超 12%，金价上行带动终端消费高景气，2023 年金饰消费需求同比增长 10%；2024 年 3 月金价快速上行后，Q2 金价保持高位，叠加美联储降息预期、地缘风险等因素，中长期金价有望保持强势，支撑黄金消费景气度。

❖ 投资建议：公司龙头地位稳固，主业持续修复。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 105.22/116.97/124.42 亿元，归母净利润 7.55/8.24/9.16 亿元，对应当前 PE 分别为 9.53/8.73/7.86 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

内容目录

1 航民股份：老牌印染龙头，开启印染+黄金双主业 .......... 5

1.1 深耕浙江印染起家，持续拓宽业务体系 .......... 5

1.2 聚焦印染+黄金主业，配套业务持续改进 .......... 6

2 印染产业发展成熟，环保政策促进行业格局优化 .......... 8

2.1 印染行业的供给侧改革：持续出清推动行业集中度提升 .......... 9

2.2 需求修复盈利好转，但印染行业亏损面较纺服行业均值高 .......... 11

2.3 纺织印染上下游形成较稳定的产业聚集，向外转移较缓慢 .......... 13

2.4 出口逐步修复，内需变化是当前产业主要增长动力 .......... 13

3 航民股份：深耕印染业务多年，技术领先行业 .......... 14

3.1 印染行业为纺织中间环节，强调技术与管理能力 .......... 14

3.2 公司印染配套产业齐全，受成本波动冲击较小 .......... 16

3.3 市占有所提升，管理、技术优势推动盈利能力领先 .......... 17

4 开拓第二主业，黄金珠宝业务空间广阔 .......... 19

4.1 黄金珠宝产业高景气度 .......... 19

4.2 收购优质黄金珠宝企业，加快业务拓展 .......... 20

5 盈利预测与投资建议 .......... 24

5.1 盈利预测 .......... 24

5.2 投资建议 .......... 26

6 风险提示 .......... 27

图表目录

图 1. 公司发展历程 .......... 5

图 2. 公司实控人为杭州萧山航民村资产经营中心 .......... 6

图 3. 2021 年以来公司营收保持稳健（亿元） .......... 6

图 4. 2021 年以来公司利润呈恢复趋势（亿元） .......... 6

图 5. 双主业支撑收入增长（亿元） .......... 7

图 6. 公司费用率控制得当 .......... 7

图 7. 2023 年我国印染行业产能 558.8 亿米 .......... 8

图 8. 2010 年开始淘汰落后产能（亿米） .......... 10

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