学大创始人金鑫出任董事长，聚焦教育主业再谋新发展。公司 2001 年成立，深耕 K12 学科培训，是国内领先的个性化教育龙头。“双减”后剥离 K9 业务，营收业绩受较大冲击，但受益于高中业务（2023 年收入占比 80%）韧性及积极拓展复读、职教等业务，公司 2023 年基本面大幅改善，实现营收 22.1 亿元（2020 年的 91%），归母净利润 1.5 亿元（2020 年的 350%）。

2016 年学大教育回归 A 股后，上市公司董事长由原实控人紫光集团人员担任。学大教育创始人金鑫通过增持股份 2021 年成为实控人，并于 2024年正式出任董事长，管理机制理顺后有望激发更强经营主动性。

高中学科培训:供给出清而牌照准入，头部集中趋势确定。2021 年“双减”政策后行业供给大幅出清，教育部 2022 年 2 月数据显示，线下义务教育学科培训机构出清 92%，一体化办学模式下高中培训机构预计同样出清，且高中停止审批新牌照。而需求端，普高在校人数高增（2023 年较 2018 年提升429 万至 2804 万），高考升学竞争推动参培率上升（2023 年预计 21%），呈现“供给出清-需求旺盛”格局。据测算 2023 年高中学科培训市场规模约 1372亿元（个性化辅导约占 27%），CR3 约 6.7%，考虑到存量牌照经营的监管现状，龙头有存量牌照及扩产能力优势，行业预计进一步向头部集中。

未来看点：1）高中个性化学科培训：核心业务，教师产能扩张+稳步提价带动，参培人数稳步提升，预计 24-26 年分别实现收入 23.3/29.5/36.1 亿元，预估净利润贡献为 2.1/2.6/3.2 亿元；2）全日制培训：我们测算 2023 年全国高考复读群体 200-300 万，公司积极布局全日制培训业务，已有 30 个基地、覆盖 6000 余学生。24-26 年收入有望达 3.9/6.2/9.6 亿元，模式更优预计正在构筑新成长曲线，预估净利润贡献为 0.36/0.62/1.03 亿；3）中职学校：提供学科赋能并为其它业务形成流量池，已收购 6 所学校，并托管、联合办学多所学校，预计 2024 年收入 1.0 亿元/+270%，暂时为微利状态。

风险提示：股东减持、政策趋严、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期投资建议：公司个性化教育业务受益于“需求旺盛-供给出清”行业格局，短期盈利能力明显改善，中长期份额提升逻辑顺畅。此外全日制培训业务构筑新成长曲线，结构性提升整体利润率水平。考虑到公司 2024 年中报业绩预告范围较宽以及股权激励行权费用，我们暂下调 2024-2026年归母净利润为 2.52/3.33/4.34 亿元（调整方向-9%/-8%/-9%），公司系 A 股业务质地最为优的教培标的，分部估值法测算目标市值为89.78-95.81 亿元（对应 2025 年 PE 估值为 27-29x），按最新收盘价算涨幅为 18%-26%，维持“优于大市”评级。

内容目录

公司概览：创始人新任董事长，个性化教育龙头聚焦教育主业再进一步 .......... 5

公司概览：个性化教育龙头，“双减”后打造综合性教育集团 .......... 5

股权变更：紫光系股东逐渐退出，股权向金鑫集中 .......... 6

股权激励：首次授予的第一个解锁期条件顺利达成 .......... 8

公司治理：金鑫新任上市公司董事长，资源有望倾斜支撑教育主业发展 .......... 9

核心业务透视：传统高中培训网点与全日制培训（含复读）贡献约 90%收入 .......... 10

其他业务介绍：纵向延伸职业教育，跨界布局书店医院 .......... 11

高中学科培训：供给出清后存量机构受益，强劲需求下参培率提升 .......... 12

政策回顾：“双减”三年成效显著，校外培训机构门槛提高 .......... 12

市场测算：普高在校人数增长、高考竞争烈度加剧，高中学科参培率提升 .......... 17

竞争格局：腰、尾部机构大量出清，头部集中逻辑仍在演绎途中 .......... 23

未来看点：高中培训演绎行业集中，全日制培训提升盈利能力，中职学校打开长期空间 . 25

未来看点 1：行业集中逻辑仍在演绎，教师团队扩张，内生增长确定性强 .......... 25

未来看点 2：提高全日制培训等班课占比，盈利能力改善 .......... 26

未来看点 3：中职学校打开职业教育布局想象空间 .......... 30

财务分析：主业恢复态势良好，现金流改善加速还款 .......... 36

盈利预测 .......... 38

假设前提 .......... 38

未来 3 年业绩预测 .......... 41

盈利预测情景分析 .......... 41

估值与投资建议 .......... 42

投资建议：个性化辅导稳固，全日制培训有望改善业务结构，维持“优于大市”评级 .......... 43

风险提示 .......... 44

传统业务政策风险 .......... 44

股东破产处置风险 .......... 44

股权激励解锁上市流通风险 .......... 44

贷款偿还风险 .......... 44

疫情反复的风险 .......... 45

行业竞争加剧风险 .......... 45

课程及技术研发不及预期 .......... 45

核心教师流失风险 .......... 45

舆情风险 .......... 45

附表：财务预测与估值 .......... 46

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。