当前库存高企，镀膜玻璃价格处于下行通道。在工信部宏观调控下，光伏玻璃整体供需平衡，但是由于月度阶段性供需错配，2024 年 3 月光伏组件排产达到 56GW，环比+53.3%，光伏玻璃由于供给端的刚性，3 月份光伏玻璃出现阶段性供不应求，成功去库存，根据卓创资讯，2024 年4 月初光伏玻璃价格进一步上涨，3.2mm 镀膜价格上涨 0.5 元/平米，2.0mm 镀膜价格上涨至 17.5 元/平米，环比上涨 0.7 元/平米。但由于 3月份新点火窑炉产能于 2024 年 6 月释放，当前光伏玻璃供过于求，根据卓创资讯，截至上周四光伏玻璃行业库存达 33.3 天。

听证会制度在一定程度上限制了光伏玻璃供给端的大爆发，2022-2024年听证会实际过会率约 10%。我们梳理 2022-2024 年光伏玻璃听证会报会总产能超过 20 万吨/天，而 2022-2024 年每年顺利过会项目仅 2-3 万吨/天，实际过会率约 10%。

如何看待 2024 年下半年光伏玻璃供需？（1）供给端，截止 2024 年 5月，光伏玻璃在产窑炉 132 个，在产总产能 11.29 万吨/天，光伏玻璃从点火-顺利投产需经历一个季度的爬产期，我们预判 2024 年 7/8/9 月份光伏玻璃新增日熔亮分别为 3300/4600/3000 吨/日。但与此同时 7 月份冷修光伏玻璃窑炉达到 6400 吨/日，综合考虑新投产与冷修进展，我们测算 2024 年 9/10/11/12 月份，光伏玻璃全行业日熔量分别为 11.69/ 11.99/ 12.35 万吨；（2）需求侧，2024 年四季度光伏组件排产有望环比持续改善。（3）综合考虑供需，我们认为下半年光伏玻璃供需逐季边际改善，但考虑去库进程，较难实现涨价。

窑炉大型化进一步加剧不同厂商成本分化。（1）1000t 以上大窑炉通过燃烧热耗与成品率间接影响成本。大窑炉熔化部窑炉宽度越大，燃料有更充分的燃烧空间，燃烧更完全，热效率更高，同时单一条线牵引量越大，宽幅越宽，熔化能力越强，并且裁切造成的边缘浪费越低，进而提高成品率。

（2）我们测算目前 2.0mm 镀膜玻璃 600t/1000t/1200t 窑炉单平成本分别为 13.7/14.1/15.2 元/平，大窑炉玻璃成本优势主要体现为原材料（成品率）与热耗的规模效应。根据我们梳理，2022 年起新扩光伏窑炉均为 1000吨/日以上，目前存量光伏玻璃窑炉中，500 吨及以下产能占比低于 10%，但仍具出清空间，看好福莱特、信义光能等率先引领大窑炉趋势厂商，成本优势有望进一步放大。

风险提示：去库不及预期风险；贸易风险；价格战风险

目 录

1. 光伏压延玻璃持续累库，价格走低 .......... 4

1.1. 光伏玻璃主要采用压延工艺 .......... 4

1.2. 2024 年光伏玻璃价格持续下行 .......... 5

2. 政策引导下，光伏玻璃供需格局有望改善 .......... 7

2.1. 政策端：听证会制度有效限制产能过剩 .......... 7

2.2. 供给端：Q4 光伏玻璃日熔量小幅环比逐步改善 .......... 11

2.3. 需求端：环比上行 .......... 14

3. 大窑炉趋势下，龙头阿尔法进一步放大 .......... 17

4. 相关标的 .......... 21

4.1. 福莱特 .......... 21

4.2. 信义光能 .......... 24

5. 风险提示 .......... 27

图表目录

图 1：光伏压延玻璃原片生产过程 .......... 4

图 2：光伏压延玻璃深加工过程 .......... 4

图 3：光伏压延玻璃成本构成 .......... 5

图 4：2024 年光伏玻璃价格趋势（元/平方米） .......... 5

图 5：光伏组件排产（GW） .......... 6

图 6：2023-2024H1 光伏玻璃库存（天） .......... 6

图 7：光伏玻璃审批流程梳理 .......... 7

图 8：2024 年光伏玻璃竞争格局 .......... 11

图 9：2024 年光伏玻璃产能分布 .......... 11

图 10：2023 年 1 月-2024 年 5 月光伏玻璃窑炉与生产线情况 .......... 11

图 11：光伏玻璃日熔量推演（吨/日） .......... 14

图 12：2011-2025E 光伏新增装机 .......... 14

图 13：2020-2025E 全球新增光伏装机分布 .......... 14

图 14：光伏组件月度排产情况(GW) .......... 15

图 15：光伏玻璃供需测算（吨/日） .......... 16

图 16：供需测算关键假设 .......... 16

图 17：光伏玻璃成本构成 .......... 17

图 18：光伏玻璃成本拆分 .......... 17

图 19：2024 年纯碱价格趋势（元/吨） .......... 17

图 20：纯碱库存情况（万吨） .......... 18

图 21：国内各地区纯碱周度量产表（万吨） .......... 18

图 22：2022-2024 年纯碱开工率情况 .......... 18

图 23：LNG 液化天然气价格走势（元/吨） .......... 19

图 24：2009-2024 年光伏玻璃单位窑炉规模（吨/天） .......... 19

图 25：2024 年存量光伏玻璃窑炉尺寸分布 .......... 19

图 26：光伏玻璃厂商毛利率对比 .......... 21

图 27：福莱特 2019-2023 年营业收入及同比增速 .......... 22

图 28：福莱特 2019-2023 年归母净利润及同比增速（百万元） .......... 22

图 29：信义 4*1000 吨窑炉单耗拆分 .......... 23

图 30：福莱特嘉兴 4*1200 吨窑炉单耗拆分 .......... 23

图 31：2023 年福莱特营业收入构成 .......... 23

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