我国特高压建设延续高景气，柔直与出海为行业重要新增量。23 年起，我国特高压建设迈入新一轮高峰。进入 24 年，一方面，我国特高压设备核心供应商有望逐渐迎来业绩兑现；另一方面，预计 24 年新开工数量不低于 3直 2 交，新披露的 9 直 5 交储备项目为 25 年及“十五五”期间发展的可持续性提供重要支撑。新增量方面；1）柔直：24 年为我国柔直特高压大规模应用元年，蒙西-京津冀、甘肃-浙江、藏东南-粤港澳、南疆-川渝、巴丹吉林-四川等项目有望采用柔直技术。柔直换流阀价值量显著高于常直，行业市场规模有望扩大；2）出海：我国超高压、特高压项目加速出海，国网中标沙特中南、中西柔直、巴西美丽山三期直流特高压等重点工程，有效带动我国电力设备出海。

全球电网投资提速，国内变压器厂商迎来出海良机。欧美等发达经济体电网老化严重，老旧变压器存量替换需求大；海外电网发展滞后阻碍新能源项目并网，电网扩容需求强，在此背景下，全球电网投资增长提速，变压器等关键设备需求高景气。国内变压器厂商凭借技术、性价比、响应速度等多方面优势，目前正加快出海布局，24 年以来我国对包含美国欧洲在内的全球各国家地区变压器出口实现快速增长。

电表出海大有可为，亚非拉、欧洲以及北美区域为主要增长点。我们预计2030 年智能电表海外市场空间有望达到 596 亿元，2023-2030 年 CAGR 达到 12.81%。（1）欧洲区域：25-30 年欧洲年均智能电表需求预计达到 2300万只。（2）亚非拉地区：受益电表渗透率提升，预计 2030 年智能电表需求达 9700 万只。（3）北美地区：市场仍存在开拓空间，预计 2030 年智能电表需求达 1600 万只。

数字化助推配电网成为投资额确定性增长方向。配电网投资增速、占比投资额自 20 年起逐年降低，分布式新能源与新能源汽车驱动下 24年起有望提速，电网投资未来将往数字配网方向结构性倾斜。数字配网分为六大应用场景，关注目前成熟度低、未来重点发力场景：多源自愈配网、跨域电力调度方向，其中聚焦配网三大细分领域：一二次融合设备、智能配电终端以及虚拟电厂。

投资建议：我们基于国内新能源消纳底层逻辑推演（特高压和配网，主线一）与出海（变压器和电表，主线二）两条主线寻找投资标的，主线一推荐平高电气、东方电子、国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份，主线二推荐思源电气、海兴电力、伊戈尔、华明装备、建议关注金盘科技、三星医疗、神马电力。

风险提示：新能源装机不及预期，电网投资增速不及预期，特高压项目建设进度不及预期，海外贸易风险。

索引内容目录

一、 板块估值底部，电网设备股价表现较优 .......... 4

二、 新能源消纳需求催生电力设备投资增长 .......... 6

三、 特高压建设延续高景气，柔直与出海是增量 .......... 7

四、 全球电网投资提速，国内变压器厂商迎出海良机 .......... 9

五、 电表出海大有可为，亚非拉、欧洲以及北美区域为主要增长点 .......... 11

5.1 欧洲需求以替换为主，政策驱动明显 .......... 12

5.2 亚非拉地区需求随人口上升而快速放量 .......... 13

5.3 北美地区对电表需求不断提升 .......... 15

六、 配电网：必要性和紧迫性促使需求增长，数字化助推确定性增长方向 .......... 16

5.1、分布式能源和电能替代背景下，凸显配网建设的必要性 .......... 16

5.2、数字配网分为六大应用场景，关注多源自愈配网、跨域电力调度方向 .......... 18

5.2.1、多源自愈配网：关注一二次融合设备&智能配电终端 .......... 18

5.2.2、跨域电力调度：关注虚拟电厂的应用及发展 .......... 19

七、 风险提示 .......... 19

图表目录

图 1：2024 年 1 月至 7 月申万电力设备指数下跌-15.38% .......... 4

图 2：电网设备股价表现在申万电力设备的二级子行业中相对较好 .......... 4

图 3：电网自动化设备和输变电设备实现正收益 .......... 4

图 4：申万电力设备行业 PE（TTM）在所有申万一级行业中处于中游水平 .......... 5

图 5：申万电力设备行业 PE 处于底部位置 .......... 5

图 6：电力设备二级行业 PE 走势图 .......... 5

图 7：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图 .......... 6

图 8：2023 年主要特高压设备公司订单额大幅增长 .......... 7

图 9：我国待开工与储备的特高压项目数量多 .......... 8

图 10：2024 年起我国柔直特高压渗透率快速提升 .......... 8

图 11：变压器的典型寿命为 30-40 年 .......... 9

图 12：欧美日等发达经济体电网老龄化较为严重 .......... 9

图 13：海外电网发展滞后阻碍新能源项目并网 .......... 10

图 14：2022 年以来全球电网投资增长提速.......... 10

图 15：2024 年 1-6 月我国变压器出口额同比+26.74%（单位：亿元） .......... 11

图 16：2024 年 6 月中国变压器出口额同比+23.95%（单位：亿元）.......... 11

图 17：24 年 6 月中国变压器对美国出口额同环比+47.03%/+8.40%（单位：亿元） .......... 11

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