维持“买入”评级及餐饮行业首选：基于强大的产品研发创新能力，百胜从年初便开始快速调整产品结构，以迎合消费者对产品性价比关注度的提升。更灵活的产品定价不仅为百胜带来客流与订单量的增长，同时也为公司在下沉市场的门店扩张打开更大的空间。同时，百胜对门店以及总部积极实施降本增效来抵消平均客单价下降对利润率所带来的负面影响。这一系列的举措在 2Q24 取得显著的成效，助力公司2Q24经营利润率同比扩张，经营利润同比增长4%，大超市场预期。这再次印证了百胜灵活的运营战略以及强大的管理能力将帮助公司抵抗经济周期对消费需求带来的负面影响并取得持续性的利润增长。我们维持百胜“买入”评级及行业首选。

更灵活的定价与门店模型带来更大的下沉与扩张空间：过去几个季度，公司并非单纯下调产品的客单价，而是通过产品创新持续拓宽产品的价格范围，以满足不同消费者对不同价格带产品的需求，从而促进客流与交易量的增长。与此同时，公司还积极尝试新的门店运营模型，比如必胜客 WOW。相较传统必胜客，WOW 减轻了门店服务，但产品性价比极高，且门店盈利模型略优于传统必胜客。截止到 7 月，公司已将 100 多家传统必胜客改为 WOW，并目标年底 WOW 门店数量翻倍。我们认为，无论是灵活的产品定价策略还是创新的门店模型，都有助于扩大公司的客群，为百胜未来持续的门店下沉与扩张打开更大的空间。

全方位降本增效驱动利润率提升：2Q24 的食品及包装物占收入的比例同比仅增长 0.8ppt，而环比 1Q24 下降了 0.6ppt。这主要归功于公司简化菜单，简化产品生产和服务流程，简化产品所使用的原料以及包装物，同时直接向上游农场进行原材料采购。员工成本占收入比例同比小幅下降 0.1ppt，归功于 AI 及自动化助力员工工作流程的优化与效率的提升以及引入平台外卖后骑手成本的下降。租金及其他占收入的比例同比小幅下降 0.1ppt，主要由于市场营销费用的节省以及其他费用的优化抵消了去年同期租金减免带来的有利影响。以上全方位的流程优化与降本增效措施成功抵消了客单价下滑所带来的负杠杆效应，驱动公司 2Q24 经营利润率同比扩张。

对 2H24 及 2024 年全年的展望：考虑到较低的同店基数，我们预测2H24 的同店增速将好于前两个季度。汇率的影响也将在 2H24 大幅减小，利好报表口径收入与利润的增长。我们预计降本增效的效果将在 2H24 持续释放，助力公司 2H24 的餐厅利润率同比改善。我们预计公司 2024 年全年收入同比增长 3%，经营利润率同比基本稳定在10%，净利润同比增长中单位数。

投资风险：（1）餐饮行业竞争加剧；（2）消费力衰退；（3）地缘政治恶化带来的风险。

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