安徽江淮汽车集团股份有限公司始建于 1964 年，历经数十年的发展已成为一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商，公司产品主要是整车和客车底盘，其中整车产品分为乘用车和商用车，乘用车包括 SUV、轿车、MPV 等产品，商用车包括轻型货车、重型货车、多功能商用车、客车等产品，零部件方面，覆盖传统燃油车和新能源产品。公司近年来销量较稳定，乘用车销量逐年增长，同时持续拓展海外市场，出口改善销量结构。

公司于 2016 年先后与蔚来和大众展开合作，在不断深化合作的过程中提升先进制造能力。与蔚来的合作中，在公司的协助下，蔚来顺利上市ES8、ES6 等车型，并成立江来公司进一步深化合作。之后公司在 2023年四季度通过公开挂牌方式转让相关产能资产，蔚来成为主要受让方，此举对双方均有积极的意义。与大众的合作中，二者成立了合资公司江淮大众，投入运行后发布了新能源品牌思皓。随着合作的不断深入以及相关增资活动，合资公司更名大众（安徽），研发中心也顺利启用，纯电动车型 Cupra Tavascan 于 2023 年 12 月启动生产、主要面向欧洲市场，此外，合资公司面向国内的首款新能源车型 ID.UNYX 与众近期也出现在工信部公告中，定位 A 级纯电 SUV。在与蔚来、大众等优质车企合作过程中，公司积累了合作经验，提升了先进制造能力，为后续进一步发展以及新能源转型奠定了良好的基础。

加入华为智选阵营，双方强强联合、优势互补，有望实现高端化新能源突破。公司与华为在 2019 年就签署了合作框架协议及 MDC 平台合作协议，双方的合作随着 2023 年 12 月《智能新能源汽车合作协议》的签署而进一步加深。江淮在先进制造方面具备优势，华为在用户领域拥有打造高端产品的成功经验，并且能够从产品定义、宣传营销、销售渠道等多方面进行赋能，二者发挥各自的强项，有望为鸿蒙智行阵营再添增量，也将带动江淮汽车向中高端新能源领域进军。

盈利预测及投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.20 亿、6.29 亿、9.57 亿，EPS 分别为 0.19 元、0.29 元、0.44 元，PE 分别为 94.57倍、63.24 倍、41.53 倍。维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司新能源转型不及预期。

目 录

1. 江淮汽车：深耕商用车、乘用车市场多年 .......... 4

1.1. 公司概况 .......... 4

1.2. 销量稳中有升，出口带动结构优化 .......... 6

1.3. 业绩端持续修复 .......... 9

2. 先后与蔚来、大众合作积累经验，奠定先进制造能力 .......... 10

2.1. 与蔚来的合作 .......... 10

2.2. 与大众的合作 .......... 11

3. 加入华为智选，进军高端新能源 .......... 12

3.1. 华为定位智能网联汽车增量零部件供应商 .......... 12

3.1.1. 智能电动 .......... 12

3.1.2. 智能座舱 .......... 15

3.1.3. 智能驾驶 .......... 20

3.2. 加入华为智选，进军高端新能源 .......... 24

3.2.1. 华为与车企合作的三种模式 .......... 24

3.2.2. 与华为合作，智选模式打开新能源转型天花板 .......... 30

4. 盈利预测与投资建议 .......... 31

4.1. 盈利预测与投资建议 .......... 31

4.2. 风险提示 .......... 33

图表目录

图 1：江淮汽车发展历程 .......... 4

图 2：公司股权架构 .......... 6

图 3：2017-2023 年江淮汽车销量情况 .......... 7

图 4：2017-2024H1 公司乘用车销量复盘（不含蔚来） .......... 7

图 5：2022M1-2024M6 公司乘用车出口情况 .......... 8

图 6：2022M1-2024M5 公司汽车出口情况 .......... 9

图 7：2017-2023 年公司营业收入（亿元）及同比增速 .......... 10

图 8：2017-2023 年公司归母净利润及扣非归母净利润（亿元） .......... 10

图 9：2017-2023 年公司毛利率及归母净利率 .......... 10

图 10：2017-2023 年公司期间费用率 .......... 10

图 11：2018-2023 年蔚来销量 .......... 11

图 12：Cupra Tavascan 车型外观 .......... 12

图 13：ID.UNYX 与众车型外观 .......... 12

图 14：华为电池管理系统 BMS .......... 15

图 15：华为热管理系统 TMS .......... 15

图 16：华为智能座舱采用可插拔的高性能模组 .......... 15

图 17：HarmonyOS 车机操作系统 .......... 16

图 18：HMS-A 通过 API 的方式开放 .......... 16

图 19：华为智能座舱 AR-HUD .......... 16

图 20：华为智能座舱车载智慧屏 .......... 16

图 21：华为智能座舱硬件生态 .......... 17

图 22：华为智能座舱应用生态 .......... 17

图 23：持续升级的 HarmonyOS 智能座舱 .......... 18

图 24：Huawei Sound 车载音响系统 .......... 19

图 25：HUAWEI xScene 光场屏打造大画幅、景深感、低晕动、眼放松的视觉体验 .......... 19

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