1H24海南离岛免税销售额同比下滑30%,6月降幅有所收窄。①市场:2024上半年,海南离岛免税销售额为185亿元,同比下降30%。尽管整体销售额有所下降,但月度数据显示降幅逐渐收窄。2023年5月,海南省市场监管局印发《关于深入开展打击治理离岛免税“套代购”走私行为有关工作的通知》,要求坚决打击治理离岛免税“套代购”走私行为。我们认为,23年上半年,海南离岛免税销售存在“代购基数”影响,伴随着下半年基数降低及消费复苏推进,海南离岛免税市场有望进一步恢复。
销售额影响因素拆解:客流复苏,客单价与转化率下降。①客流: 1-2Q24海南离岛客流同比+20%、-1%,客流逐步复苏。②客单价与转换率:1-2Q24海南离岛免税购物客单价同比下降21%、26%,转化率同比降低4.8pct、3.7pct。
1H2024平均客单价为5242元,同比降低24%。此外,2024年上半年购物人次为341万人,同比降低10%;受打击代购影响,购物件数也呈现下降趋势。
品类趋于多样化,化妆品占比降至40%以下。①化妆品占比下降:2024上半年化妆品总体销售占比有所减少,而首饰、手表、其他品类的占比有所提升,免税购物者购买的免税产品趋于多样。我们认为多元化购物趋势有助于拓宽免税布局,促进免税业务发展。②主流产品:化妆品、首饰、手表仍是免税购物商品的主流。1-3Q22至6M24期间,这三种品类的销售额长期占据前三。化妆品在1H24的销售额占比为37.1%,首饰为16.6%,手表为10.0%。
全球视角:中国奢侈品市场整体复苏较慢,顶奢/保值属性强品牌好于其他。①奢侈品市场贝恩,2023年中国奢侈品市场销售额预计实现约12%的同比增长,只恢复到2021年98%的水平。分地区看,1Q24品牌亚太地区负增长。分品牌看,Hermes 1Q24业绩增速好于其他;Prada受益于Miu Miu强劲的表现,取得较优增长。②韩国免税市场:国外顾客购买力减弱。
投资建议:宏观层面,财富效应仍影响客群消费行为,后续仍需观察数据拐点显现,重点关注龙头自身提质增效。
我们认为在央企经营考核背景下,免税龙头企业管理动能有望进一步加强。此外,随着国际航班逐步恢复,建议密切关注市内免税政策落地时间及细则。根据新华社 8月3日报道,国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》,本次《意见》出台,有望提振消费信心,修复市场预期。推荐:中国中免、王府井。建议关注:海汽集团。
风险提示:汇率波动风险;经济复苏进程不及预期;市场竞争加剧风险。

因篇幅限制,仅展示部分,更多重要内容、核心观点,请下载报告。