H1 板块延续下探，关注细分赛道景气度从 2024 年初至 6 月 30 日，社会服务板块 24H1 跌幅为 24.05%，社会服务板块跑输大盘，在申万 31 个一级行业中排名第 28，延续了去年的下行趋势。

当前行业受累于宏观经济恢复速度较缓、居民收入增长预期不足，以及对后续消费信心不足，整体消费行业关注度下降，市场表现欠佳。但行业已经过充分下探，风险已得到部分释放，建议关注结构性机遇，我们维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点旅游：景气度持续高企，跨境游有望贡献增量。1)景区：出行市场持续高景气，政策利好落地有望推动供给迭代升级。国内市场重回内生式增长，后续可关注供给侧存在项目扩容和外部交通改善的企业，以及存在提高分红潜力的企业。建议关注黄山旅游、长白山、宋城演艺、丽江股份、中青旅、天目湖。2)跨境游：国际航班已恢复至疫前 7 成左右，暑期有望恢复至 8 成左右；免签朋友圈持续扩容，政策红利不断释放，跨境游供应链逐步回归正轨，后续有望加速修复。建议关注众信旅游、岭南控股。

酒店：中高端转型趋势延续，行业逐步走出复苏区间。1）供给侧：扩张依旧持续，龙头门店数稳步增长，各大酒店集团延续中高端化转型升级，并在前期品牌矩阵构建后，不断完善并发力其核心品牌。2）需求侧：24Q1同比仍处复苏区间，三大酒店品牌 RevPAR 基本皆完成复苏，Q2 或将进入正常增长期。建议关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。

餐饮：“性价比”消费时代来临。24H1 餐饮社零保持良好恢复和增长态势，但消费者心态更加理智，多品类消费金额有小幅下探，市场低价促销活动也较为常见。建议关注同庆楼。

人服：数据端表现稳定，但压力仍存。24 年 1-6 月全国城镇调查失业率区间为 5.0%-5.3%，数据端有所修复。但 CIER 指数仍有待提升，且就业市场求稳心态仍存，多类就业偏好也表现出当前市场压力仍存，作为顺周期行业，长期来看仍有弹性复苏空间。建议关注科锐国际。

免税：关注税制改革，把握底部机遇。消费税潜在改革有望拉大免税和有税渠道价差，免税品价格凸显。离岛免税销售短期仍然承压，口岸免税随着国际客流的回归进入加速恢复阶段，市内免税新政在即，也有望贡献新的增量。建议关注中国中免、王府井。

会展：企业出海驱动外展高增，内展集中度提升龙头受益。23 年境外展数量和面积均已超出疫前水平，企业出海需求高涨，有望推动境外办展参展。内展方面单展面积规模较疫前出现明显增长，行业集中度呈增长趋势，行业资源逐步向头部机构集中。建议关注米奥会展、兰生股份。

目录

1 板块复盘：24 年复苏节奏同比放缓，板块整体下跌 .......... 5

股价表现：以跌为主，跑输大盘 .......... 5

板块业绩：Q1 板块业绩延续复苏 .......... 5

2 旅游：景气度持续高企，跨境游有望贡献增量 .......... 7

上市公司业绩：景区增速表现分化，旅游服务商加速修复 .......... 7

景区：需求侧景气延续，关注供给侧迭代 .......... 8

跨境游：政策、供应链持续优化，跨境游加速修复 .......... 11

3 酒店：中高端转型趋势延续，行业逐步走出复苏区间 .......... 13

供给侧：扩张依旧持续，龙头门店数稳步增长 .......... 13

需求侧：24Q1 同比仍处复苏区间，Q2 或将进入正常增长期 .......... 15

4 餐饮：“性价比”消费时代 .......... 18

5 人服：数据端表现稳定，就业市场压力仍存 .......... 20

6 免税：关注税制改革，把握底部机遇 .......... 22

消费税改革：征税环节有望后移，免税渠道价格优势凸显 .......... 22

离岛免税：海南客流略有下滑，离岛免税销售承压 .......... 23

口岸免税&市内免税：机场免税加速修复，市内免税潜力可期 .......... 24

7 会展：企业出海驱动外展高增，内展集中度提升龙头受益 .......... 26

2024 年投资策略 .......... 28

风险提示 .......... 29

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