规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。我们看好比亚迪：1）规模化：凭借 Dm-i 5.0 技术+成本优势夯实国内售价 20 万元以下市场领先地位；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。本篇报告为比亚迪深度报告系列三，重点研究公司高端化品牌布局策略及盈利空间。

售价 30+万元豪华车市场广阔，自主新能源提升空间较大。2023 年国内豪华车（售价 30+万元）销量达 447.9 万辆，同比+23.9%。分价格带看，2023 年30-40/40-50/50-100/100+万元车型销量分别为 220.1/133.8/69.9/24.2 万辆，同比+38.8%/+14.7%/+9.8%/+6.9%，30-40 万元市场增速最快。竞争格局方面，30-40/40-50 万元市场国产化率高，BBA+其他合资份额约 80+%，理想、问界、腾势、极氪、蔚来等品牌取得一定突破；50-100 万元市场，奔驰、宝马 2023 年合计份额超过 70%，自主车型主要为问界 M9、理想 MEGA、极氪009，供给较为稀缺；100+万元市场以进口豪华车为主，奔驰、路虎、保时捷 CR3份额约 70%，仅比亚迪仰望 U8 取得一定突破，提升空间较大。

豪华品牌超额利润明显，国内合资豪华品牌溢价丢失，自主盈利突破空间较大。全球范围内，超豪华、豪华品牌有明显超额利润。超豪华：顶奢品牌法拉利年销 1 万辆，ASP 200+万元，毛利率约 50%，单车净利 70+万元；豪华：奔驰、宝马销量约 200-250 万辆，ASP 约 40 万元，毛利率约 15%~23%，单车净利约 4~5 万元。国内合资豪华折扣率大幅向上，当前豪华品牌奔驰、宝马、奥迪折扣率已在 30%左右，入门车型逐步丧失价格战能力，品牌溢价丢失。伴随传统合资豪华品牌利润空间被压缩，份额下滑，自主新能源有望迎来高端市场的增量机会。

高端化产品大年，腾势、方程豹、仰望三箭齐发。公司针对高端市场形成云辇技术、易四方技术、Dm-o（面向越野的混动平台）等底盘、智能化控制技术，通过技术赋能高端品牌，构筑品牌溢价。品牌布局方面，2024 年为比亚迪的高端化产品大年，腾势 Z9 GT（预计 Q3）、腾势 N9（预计 Q4），仰望 U7、方程豹 8 等重点车型将于 Q3-Q4 集中上市。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。

投资建议：我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化共振，调整盈利预测，预计 2024-2026 年营收为 8,336.0/10,003.3/11,943.9 亿元，归母净利润 398.1/511.5/643.6 亿元，EPS 13.68 /17.58/22.12 元，对应 2024 年 8 月 5日 231.18 元/股收盘价，PE 分别为 17/13/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

目录

1 引言 .......... 3

2 销量：豪华车市场广阔 自主品牌提升空间大 .......... 5

2.1 30+万元豪车市场规模约 450 万辆 自主品牌空间广阔 .......... 5

2.2 豪华车市场集中度较高 自主新能源加速突破.......... 8

3 利润：高端品牌盈利丰厚 自主有望加速突破 .......... 15

3.1 全球：豪华车企毛利、净利表现领先 超额利润 .......... 15

3.2 国内：合资豪华溢价丧失 自主新能源加速向上 .......... 17

3.3 典型代表：车企内部豪华品牌贡献显著利润 .......... 19

4 比亚迪：2024 高端化产品大年 销量、盈利向上 .......... 22

4.1 高端市场打法：技术赋能高端 差异化应用于不同品牌 .......... 22

4.2 品牌布局：腾势、仰望、方程豹差异化布局 三箭齐发 .......... 26

5 投资建议 .......... 43

5.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 43

5.2 估值分析及投资建议 .......... 44

6 风险提示 .......... 46

插图目录 .......... 48

表格目录 .......... 49

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