核心观点：（备注：本文如无特别说明，数据来源均为公司财报、Earnings Call 记录及演示材料、官网等官方公开信息）微软：业绩延续增长，Azure 低于预期，维持资本开支季比增长。FY24Q4 业绩略高于指引上限，根据财报，FY24Q4 收入同比+15.2%，净利润同比+9.7%，剔除会计估算影响后毛利率利润率略增。下季度收入指引略放缓，根据 FY24Q4 Earnings Call，公司指引 FY25Q1 收入同比+12.9%~14.7%；FY2025 收入和运营利润实现两位数增长，维持运营利润率同比-1pct。资本开支维持季比增长，FY24Q4 为 190 亿美元，YoY+77.6%， 

QoQ+35.7%，公司预计下季度继续环比增长，且 FY2025 高于 FY2024。Azure 增速略降，AI 贡献扩大且仍供不应求。FY24Q4 Azure 同比+29%（30%cc，为此前指引下限），AI 贡献约 8pct 增量，目前仍供不应求。 

Azure AI 目前客户数超 6 万名，同比增长近 60%。公司预计 FY25Q1 Azure 收入同比+28%~29%（cc），预计增速将在 FY25H2 提升。AI 应用持续深化，Copilot 采用率及使用强度提升。GitHub 年化收入达 20 亿美元，其中 Copilot 对收入增长贡献超 40%；GitHub Copilot 客户数达 7.7 万家，同比增长 180%。M 365 Copilot 渗透率提升，客户数环比增长超 60%，日使用人数环比增长近 100%，目前客户增购积极，大多数企业客户会继续购买更多席位。AI PC 方面，本季度推出最新转为 AI 设计的 Windows PC，即 Copilot+ PC 系列，采用新的系统架构，配备 AI Agent 实现实时交互，搭载最新 GPT 模型。Office 增速略放缓，Windows 基本稳健，暴雪并表增量延续。

Meta：Q2 业绩强劲，Q3 指引略放缓，上调资本开支指引中值。根据财报，Meta 24Q2 收入同比+22.1%，净利润同比+72.9%，运营利润同比+58.1%，运营利润率达 38.0%，其中 Family of Apps 运营利润率为 49.9%。

24Q2 资本支出为 84.7 亿美元（YoY+33.3%），同比和环比均大幅提升。根据 24Q2 Earnings Call，公司预计24Q3 总收入将在 385~410 亿美元（YoY+12.8%~20.1%）；调整 24 年资本开支指引至 370~400 亿美元（YoY+31.7%~42.3%），此前指引为 350~400 亿美元，并预计 25 年的资本支出将继续增加。全矩阵产品系列用户持续壮大，24Q2 DAP 达 32.7 亿用户，同比+6.5%，ARPP 为 11.9 美元，同比+14.1%。广告维持强劲增长，24Q2 广告收入同比+21.7%，电商仍为主要驱动力。AI 模型能力优化，持续赋能全矩阵产品，助力广告提质增效。AI 优化 Facebook、Instagram、Thread 推荐机制，统一推荐模型，用户粘性显著提高，助理广告转换效率提升。24Q2 Reality Labs 亏损 44.9 亿美元，公司预计 24 年亏损仍将同比大幅增加。

风险提示。汇率变动风险；宏观经济环境不及预期；AI 技术落地及商业化不及预期。

目录索引

一、微软：业绩延续增长，AZURE 低于预期，维持资本开支季比增长 .......... 5

业绩亮点 .......... 5

（一）FY24Q4 业绩略高于预期，内生毛利率利润率略升，资本开支环比大幅增长 5

（二）智能云：AZURE 增速略降，AI 贡献扩大且仍供不应求 .......... 8

（三）AI 应用持续深化 .......... 10

（四）生产力与商业流程：OFFICE 增长放缓，COPILOT 渗透率提升 .......... 11

（五）更多个人计算：WINDOWS 稳健，暴雪并表增量延续 .......... 13

（六）业绩指引：收入增速略放缓，资本开支维持季比增长 .......... 13

（七）业绩一致预期与估值 .......... 14

二、 META：业绩延续强劲势头，上调资本开支指引中值 .......... 15

业绩亮点 .......... 15

（一）24Q2 业绩维持强劲增长，利润率维持高位，资本开支提速 .......... 15

（二）量价齐升驱动广告业务强劲增长，AI 持续赋能全矩阵产品 .......... 18

（三）业绩指引：24Q3 指引收入增速放缓，上调资本开支指引中值 .......... 23

（四）业绩一致预期与估值 .......... 23

三、 风险提示 .......... 23

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