需求： 7 月重点跟踪的 8 个行业中 5 个增速加快，3 个增速放缓。实现双位数增长的行业仅剩次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）；个位数增长的行业包括速冻食品、餐饮、啤酒、软饮料和调味品；大众及以下白酒和乳制品负增长。与上月相比，6 个行业正增长，2 个负增长，略有好转。由于去年下半年基数降低，同比增速可能继续改善，但消费需求依然偏弱、进入传统消费淡季，环比改善迹象并不明显。

成本：包材价格持续下行，6 类消费品成本指数全面下跌。本月啤酒/乳制品 / 调 味 品 / 软 饮 料 / 方 便 面 / 速 冻 食 品 现 货 成 本 指 数 跌4.4%/3.5%/2.7%/1.5%/1.4%/1.3%，期货成本指数下行快于现货。具体来看，包材期货价格继续下探，本月玻璃/塑料/铝材/纸浆下行10.4%/5.7%/5.3%/4.9%。现货方面，玻璃大幅下跌 9.0%，较年初已下跌 23.7%，铝材涨 4.9%，较年初涨 10.4%，塑料和纸浆小幅波动。直接原材料价格涨跌互现，蔬菜/棕榈油/鸡肉现货上涨 12.8%/3.1%/1.9%，大包粉/豆粕/原奶/大豆现货下跌 7.4%/3.8%/1.8%/1.2%。期货方面，棕榈油/白糖涨幅 3.9%/0.9%，棕榈油较年初涨 11.2%。小麦/大麦/大豆跌6.4%/2.9%/1.9%，小麦较年初跌 16.9%。

资金：陆股通月内净流出收窄，食饮陆股通占比持续下降；港股通年内持续净流入，食饮港股通占比持续上升。截至 7 月底，陆股通资金当月净流出 166.3 亿元（上月净流出 444.5 亿元），其中沪股通净流入119.1 亿元，深股通净流出 285.4 亿元；食品饮料板块市值占比为4.97%，较上月降低 0.04pct。港股通资金当月净流入 441.52 亿元（上月净流入 807.03 亿元），必需消费板块市值占比为 4.48%，较上月上升 0.39pct。

估值：A、H 股对应行业估值均走低，H 股回撤更为明显。A 股食品饮料 PE（TTM）处于 2011 年至今的 14%分位（19.6x），较上月末降低1pct，子行业分位较低的是乳品（0%，14.1x）、啤酒（1%，23.9x）和烘焙食品（3%，19.0x）。H 股必需性消费行业处于 0%分位（14.5x），较上月末降低 2pct，子行业分位较低的是酒精饮料（0%，15.3x）、乳制品（1%，10.4x）、包装食品（5%，11.5x）。美股日常消费品行业处于 84%分位（23.5x），较上月末上升 7pct；子行业分位较低的是葡萄酒（22%，19.7x）和食品加工与肉类（25%，17.8x）。

建议：用贪婪迎接“恐惧时刻”。A、H 消费行业指数均连续下跌了 4年，且近期又经历一波较快下跌。公司股价、市场预期、估值水平、机构持仓等指标均处于近几年甚至十几年来最低水平。投资消费股的风险已然明显降低。从积极方面看，必需性消费复苏虽然滞后于经济复苏，但其必需性特征意味着即使业绩不佳，更多表现为增速放缓或者小幅下滑，连续下滑或大幅下滑概率较低。另一方面，A、H 必需性消费品公司股息率越来越有吸引力，且有可能进一步提高分红率，在目前全球央行普遍降息的背景下，高股息标的有望长期受益。港股通资金持续流入或可见一斑。综上所述，我们短期谨慎，中长期乐观，建议长线资金积极配置两市消费龙头公司。选股思路，目前仍以高股息为首推主线，继续关注康师傅、统一企业、双汇发展、伊利股份、中国飞鹤、重庆啤酒，同时建议关注具备高股息潜力的白酒公司。另外在猪价拐点出现之后，奶价拐点何时出现值得高度关注。其他消费行业标的，建议关注中国中免、同程旅行、海澜之家、美的集团、雅迪控股、牧原股份等，详见投资建议部分。

风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币明显贬值。

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