TLAC 债券陆续发行， 金融稳定性进一步增强 核心观点 为满足全球系统重要性银行资本要求，今年以来国有行 TLAC非资本债券发行进入高峰期。TLAC 非资本债券属于补充 TLAC 的专属工具，不计入银行自身资本，且偿付顺序还在二永债之前。TLAC债券大大增强了银行吸收损失的能力，进一步夯实了金融稳定性。

此外，TLAC 债券减记风险较低，是较好的投资品种，从目前发行情况来看，市场对 TLAC 的认购热情较高，TLAC 非资本债券到期收益率基本与二级资本债一致，略高于商业银行普通债。预计后续一段时间内，TLAC 非资本债券将一定程度上替代普通金融债，作为国有大行用于 TLAC 达标的主要负债管理工具。

简评： 五大行均进入 G-SIBs 名单，国内商业银行在全球金融系统内重要性持续提升。我国银行业已有工、农、中、建、交五家大型国有银行进入全球系统重要性银行名单。对于工、农、中、建四大银行而言，TLAC 资产风险加权比例需要在 2025 年、2028 年分别达到 16%、18%。交行 2027 年达到 16%的第一阶段标准即可。

预计五大行距离第一阶段（资本充足率 20%）达标的 TLAC 缺口约为 1.3 万亿。为保证按期达标，2024 年进入 TLAC 债券发行高峰期。TLAC 非资本债券属于补充 TLAC 的专属工具，不计入银行自身资本。为满足第一阶段达标要求，五大国有行在 2024 年开启TLAC 非资本债券的发行具备一定必要性。随着监管支持力度加大，2024 年进入 TLAC 债券发行高峰期。从已披露公告来看，24 年五大行合计发行 TLAC 债券不超过 4400 亿元。

TLAC 债券为银行吸收损失的能力提供“双重保险”，我国金融体系的稳定性得到进一步增强。发行 TLAC 非资本债券大大增强了银行吸收损失的能力，进一步夯实了金融稳定性，符合监管严控金融风险、防治系统性风险的政策方针。从发行主体方面，近年来五大国有行关键指标保持持续稳健，风险抵御能力不断提升，利润释放十分稳健。随着国内经济形势在宏观政策的推动下逐步复苏，地产、地方政府债务平台等重点领域风险也得到充分缓解，后续银行业出现重大金融风险的可能性极低。

TLAC 债券减记风险低，是较好的投资品种，预计将一定程度替代普通金融债。目前工行、中行已分别发行 500 亿、300 亿元的TLAC 债券，且两家的 TLAC 债券首次发行均行使了超额增发权，反映出市场认购热情较高。利率水平上看，TLAC 债券到期收益率基本与二级资本债一致，略高于商业银行普通债。预计后续一段时间内，TLAC 债券在投资属性上可以一定程度上替代普通金融债。

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