电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间。目前全球新能源汽车渗透率仅 20%，储能仍处于发展初期阶段，我们测算 24 年全球新能源车销量 1609 万辆，仍维持 20%增长，受插电占比提升影响，全球动力电池增速略低于 20%，而储能电池需求保持近 50%增长，锂电池整体需求增长 24%至 1.1TWh，海外 26 年迎来新车周期，储能需求持续强劲，25-26 年增速预计提升至 25-30%，27-30 年维持 20%左右，30 年需求预计增长至近 4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间，考虑工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域，终局电动化假设下，锂电池需求预计超 11TWh，行业仍有 10 倍空间，锂电厂商在电动化、智能化等领域大有可为。

宁德时代全球优势强化，25 年 H2 起份额再提升。动力方面，宁德时代24 年全球份额稳定于 37%，国内份额 45-50%，海外份额升至 27%，随着神行、麒麟等新品开启放量，国内份额后续预计稳定，欧洲新车型25H2 推出，宁德时代新定点份额 40%+，且海外产能加速建设，美国技术授权方式 26 年投产，全球份额有望提升至 40%。储能方面，宁德时代 24 年全球份额 40%，美国地区份额 50%，独供 tesla 的 megapack，随着储能电池性能要求逐步提升，宁德时代凭借突出的安全性、全周期成本和售后优势，储能竞争力持续强化，远期市占率预计 40-50%。整体看，宁德时代 24 年动储出货预计 480GWh，同增 23%，30 年出货预计超 1.5TWh。

单位盈利稳定超预期，长期竞争力始终维持。海外定价模式可维持，壁垒高盈利水平好，国内电池价格已见底，跌破部分二线现金成本，整体电池价格下探空间较小，而宁德时代盈利维持 0.1 元/Wh，与国内二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大，体现公司极强的成本、技术和规模优势，以及高海外占比的差异化结构。随着 24H2-25 年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头产品技术持续创新，24 年麒麟、神行等差异化新品放量，具备差异化盈利水平，超级拉线迭代升级，26 年单wh 折旧减少，盈利能力具备持续性。远期看，宁德时代引领行业技术发展，持续大额研发投入，全面布局新材料、新技术和新制造，陆续落地打造差异化竞争，长期竞争力始终维持。此外，由于采取严谨的会计处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，宁德时代的表观净利润被低估，经营活动净现金流一直远大于净利润，净现比常年维持 30-40%水平，后续现金流质量预计持续改善。

盈利预测与投资评级：我们预计 24-26 年归母净利润 502/605/728 亿元，同增 14%/21%20%，对应 PE 为 16/13/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予 24 年 25x，对应目标价 285 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，海外政策变化风险。

内容目录

1. 电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间 .......... 7

1.1. 锂电空间：电动化仍大有可为，终局需求超 11TWh .......... 7

1.2. 乘用车：终局电动化 8400 万辆，对应电池需求 5.6TWh .......... 8

1.3. 储能：终局非化石能源消费占比 80%，对应电池需求 3-4TWh .......... 9

1.4. 新兴领域：工程机械+机器人贡献增量，远期需求超 1TWh .......... 11

1.5. 总结：电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间 .......... 12

2. 全球龙头地位稳固，海外市占率快速提升 .......... 13

2.1. 宁德时代：全球竞争优势强化，海外市占率快速增长 .......... 13

2.2. 动力：宁德时代全球份额 37.5%，后续市占率稳中有升 .......... 13

2.3. 国内市场：宁德时代份额 46%，24 年预计维持 45-50% .......... 14

2.3.1. 配套关系：车企供应商多样化，热门车型稳定国内份额 .......... 15

2.3.2. 产品结构：神行+麒麟新品放量，装机比例逐步提升 .......... 18

2.3.3. 国内总结：神行麒麟新品放量，国内份额维持 45-50% .......... 21

2.4. 欧洲市场：宁德时代份额 35%，超越 LGES，跃升市占率第一 .......... 23

2.4.1. 欧洲 24-25 年销量偏弱，26 年新车型推出后，预计重回高增长 .......... 24

2.4.2. 欧洲准入-证书：ECE R100.03 已生效，对动力电池安全性要求趋严 .......... 26

2.4.3. 欧洲准入-零碳：25 年实现核心运营碳中和，35 年实现价值链碳中和 .......... 27

2.4.4. 欧洲总结：新车型定点要求提升，宁德时代竞争优势突出，26 年新车型推出后，份额预计升至 40-50% .......... 28

2.5. 美国市场：宁德时代份额 15%，短期份额或略有下降 .......... 30

2.5.1. 美国销量：纯电车型延后推出，加大混动及插混规划 .......... 30

2.5.2. 美国市场：IRA 法案要求本土化，后续通过技术授权突破 .......... 31

2.5.3. 海外建厂：LRS 模式轻资产运行，重点针对美国市场 .......... 32

2.5.4. 美国总结：技术授权模式突破后，份额有望从 15%进一步提升 .......... 33

2.6. 其他市场：宁德时代份额 33%，市占率实现快速提升 .......... 34

2.7. 动力总结：全球龙头地位稳固，后续份额有望升至 40% .......... 34

2.8. 储能：中美主力市场持续发力，新兴市场多点开花 .......... 36

2.9. 电芯&系统：宁德时代一致性更高，全周期成本优势突出 .......... 38

2.10. 储能总结：产品竞争力历久弥新，远期市占率预计 40-50% .......... 39

2.11. 总结：24-25 年出货增速 20-25%，30 年预计出货超 1.6TWh .......... 40

3. 龙头全方位领先优势，超额盈利预计可维持 .......... 41

3.1. 龙头具备盈利优势，与二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大 .......... 41

3.2. 电池供需：新增产能投产进度放缓，25 年利用率进一步改善 .......... 43

3.3. 成本端：龙头具备极强优势，比二线低 0.05-0.06 元/Wh .......... 44

3.4. 产品结构端：龙头海外占比高，比国内盈利高 0.05-0.1 元/Wh.......... 47

3.5. 总结：龙头整体盈利可维持近 0.10 元/Wh，合计电池利润维持稳定 .......... 48

4. 引领行业技术发展，长期竞争力始终维持 .......... 49

4.1. 短中期：新技术新应用全面爆发，宁德时代引领行业发展.......... 49

4.2. 长期：宁德时代推出凝聚态电池，布局硫化物全固态路线.......... 49

4.3. 极限制造：实现 PPB 级别高安全，超级拉线全面领先 .......... 50

4.4. 技术研发：宁德时代研发投入遥遥领先，AI 赋能打造计算平台 .......... 51

4.5. 总结：宁德时代技术布局全面领先，长期竞争力始终维持.......... 52

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