我们以评级调整情况为切入点，系统梳理年初以来可转债评级调整情况和调整原因，为可转债的信用风险研究提供参考。

评级调整回顾 评级调低同比大幅增加。2024 年 1-7 月，可转债评级下调涉及主体和债项均同比大幅增加，其中涉及主体 46 家，同比增加 84%；涉及债项 47 只，同比增加 68%。

首次下调评级占比高，且存在主体资质上升趋势。可转债发行主体评级调降多为首次下调和第二次下调，分别有 25 家和 12 家，合计占比 80%。首次下调占比高，主要集中在机械设备和化工行业，或存在超预期风险；首次下调级别主体中，AA+和 AA 主体占比约1/3，需关注评级调降主体资质上升趋势。

四类评级下调原因 经营风险。评级下调企业中，经营风险被提及频率最高，占比约一半。经营风险主要包括亏损或资产减值风险、企业运营效率风险、项目建设运营风险和转型发展压力及风险，前两者合计占比超七成。具体案例：某新能源公司因业务依赖单一客户，业绩不及预期导致对子公司大幅计提商誉减值，对利润造成负面影响；某燃气开采销售公司是典型燃气开采企业，其现有业务面临新老井产量“青黄不接”的问题；某电力检测设备公司退市风险警示下，期间费用和减值损失规模较大，导致业绩亏损，折价出售重要子公司对当期和未来业绩均产生负面影响。 流动性风险。流动性风险被提及频率占比约 1/4。具体来看，流动性风险主要包括偿债压力大、可转债兑付或回售风险、债务逾期风险及股东支持力度弱等；其中偿债压力大占比近七成，短期或整体债务规模大，是市场重点关注对象。具体案例：某智慧医疗服务提供商短期偿债压力大，业绩亏损影响下偿债指标持续恶化，资产负债率持续攀升，与此同时，公司融资渠道却因监管处罚等因素受到限制；某乘用车经销商短期债务压力大，但其股票触发面值退市条款，其发行的可转债未转股余额多，若回售将进一步加大流动性压力。

治理风险。治理风险在被下调原因出现占比约 13%，主要包括公司内部治理风险及控制权变动风险；需重点关注公司内部治理风险，主要集中在信披违法违规及被出具非标报告。具体案例：某医疗集约化服务提供商因审计资料不全和被监管立案，被出具了非标审计报告，而其因违法违规信披、非经营性占款、回购股份超期未注销等问题也已经受到多项监管处罚。 行业风险。行业风险主要分为竞争加剧、上下游风险传导、上下游账期不匹配、政策冲击和技术更替风险五类。具体案例：某钨制品制造公司面临原材料价格上涨和终端需求不景气，不仅对利润造成压缩，可转债募投项目未来效益也存在不确定性。

风险提示： 业务不及预期，流动性超预期收紧。

目录

1 评级调整回顾：评级调低大幅增加，首次下调占比高 .......... 4

2 经营风险：运营效率低，扭亏存在未知数 .......... 8

2.1 经营风险：亏损或资产减值风险，运营资金占用压力大 .......... 8

2.2 某新能源公司：业务不及预期，子公司计提大额商誉减值 .......... 8

2.3 某燃气开采销售公司：天然气行业的矿井“青黄不接”风险 .......... 10

2.4 某电力检测设备公司：退市风险提示下的剧烈变动.......... 11

3 流动性风险：债务压力叠加可转债回售冲击 .......... 13

3.1 流动性风险：债务偿付压力大，债券回售也或冲击脆弱流动性 .......... 13

3.2 某智慧医疗服务提供商：债务压力大，同时融资渠道受限 .......... 14

3.3 某乘用车经销商：短期债务压力大，若回售将“雪上加霜” .......... 15

4 治理风险：信披违规与审计问题是高发区 .......... 16

4.1 治理风险：信披违规与被出具非标审计报告，内控问题频发 .......... 16

4.2 某医疗集约化服务提供商：信披违规引发监管关注，审计机构出具非标报告 .......... 16

5 行业风险：“天灾”（原材料涨价）与“人祸”（竞争加剧） .......... 17

5.1 行业风险：内部竞争与产业链风险传导 .......... 17

5.2 某钨制品制造公司：原材料涨价与终端需求不佳“双击” .......... 18

6 风险提示.......... 21

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