一、新宏观模型的思考：政策布局与新宏观模型相匹配，也强化了市场对新宏观模型的认知。部分市场投资者更期待短期行之有效地刺激经济，直截了当化解风险。而政策制定需要统筹全局，立足长远。这种不匹配，是市场弱势的重要背景。

新经济模型的思考：曾经的全球分工秩序被打破，全球两个经济循环格局形成。美国主导的经济循环，高通胀 + 高就业 + 高经济活跃度，呈现出菲利普斯曲线上“高举高打”的均衡。这种情况下美国本土制造业会有一定发展，但在高定价 + 高成本下发展的制造业，建立真正意义的国际竞争力，还需要时间。中国主导的经济循环，强供给既有趋势项影响(贸易保护)，也有周期性影响(21-22年资本开支高峰，在24年是供给转化的高峰)。强供给压制价格，内循环偏弱，且政策拉动效果受限。经济模式转型大势所趋，兜底旧模型风险仍任重而道远；但外循环竞争却无往不利。贸易保护政策下的腾挪空间，会被中国企业充分把握；贸易政策中性的区域，中国出口/出海企业会体现出很强的竞争力。

这种经济背景下，管理层对应的政策导向：单独刺激内循环缺乏有力的抓手，刺激消费的政策财政乘数不足，而房地产和地方政府债务都有防风险压力。所以，内循环政策，应对和防范风险为主，向上刺激弹性受限。同时要避免为了处置存量风险，而产生新的风险。坚持市场在资源配置中的决定作用，但也要防范市场失灵，也要“管得住”。这种情况下，内循环改善要以外循环企稳为前提。而外循环方面，除了中国企业出海，还有中国综合国力提升为出海提供保障。

在我们看来，三中全会和政治局会议的政策布局，与当前的经济背景相匹配。且连续的政策布局，也使得市场强化了对新经济模型的认知。

政策布局全面深入，但对市场提振作用可能有限。部分市场投资者更期待短期行之有效地刺激经济，直截了当化解风险。而政策制定需要统筹全局，立足长远。这种不匹配，是市场弱势的重要背景。

二、政策面短期的积极变化：财政政策抓执行，货币宽松再加速。但市场对政策制定、政策执行、政策效果分开评估的思维方式已形成。决定性变化尚未出现，财政抓执行仍需验证效果，货币宽松幅度仍有待明确。

短期政策面确实有积极变化：全方位强调财政执行力提升，宽货币力度频率也有增强。但也要认识到，市场分析政策导向和经济效果的框架已发生变化。曾经政策制定后，政策效果的推演非常顺畅。但现在市场对政策制定、政策执行、政策效果分开评估的思维方式已形成。这种思维方式下，我们认为决定性变化尚未出现。财政抓执行切中要害，但还要验证政策执行效果，还要考虑2024年财政政策布局落地后，2025年增量政策布局的情况。货币政策边际宽松的效果有限，核心原因是利率水平仍处于限制性水平之上，所以降息幅度到位，才能够推演后续经济改善。7月政治局会议，确实有积极变化，但财政缺乏新安排，货币政策导向没有明显变化，市场格局难有根本变化。

三、2024年A股盈利预测下修：我们对2024年全A两非归母净利润同比的预测下修为-2.2%(我们在2024年夏季策略中的预测为-0.5%)，24Q1-Q4分别为-7.5%、-1.0%、-1.4%、6.1%。我们维持，非极端情况下，2025年A股盈利好于2024年的判断。

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