龙图光罩专注半导体掩膜版，最大下游在功率领域，利润率近 40%。公司 2023 年半导体掩膜版营收 1.99 亿元，占比达 91.1%，其中功率半导体领域营收达 1.5 亿元，占公司总营收的 68.9%。半导体掩膜版精度要求高于平板显示掩膜版，技术壁垒相对更高，因此盈利能力更强，公司 2023 年营业收入 2.18 亿元，归母净利润 8361 万元，毛利率 58.9%，对应归母净利润率 38.3%。

掩膜版市场空间广阔，国产替代潜力巨大。掩膜版作为光刻环节核心材料，在前道晶圆生产领域所需的半导体材料中价值量占比约 12%，仅次于硅片及电子特气。2023 年中国大陆半导体掩膜版市场规模约 17.78 亿美元，折合人民币约 129 亿元，同比增长 14.3%。

除晶圆厂外，全球半导体掩膜版市场第三方厂商份额约 35%，其中美国 Photronics、日本 Toppan 和日本 DNP 三家公司占据 82.9%的市场份额，预计中国大陆市场三者合计市占率或更高，国产第三方半导体掩膜版厂商均处于成长初期。

募集资金预将逐步实现 90、65nm 制程半导体掩膜版量产。公司当前半导体掩膜版产品可做到 130nm 制程水平，覆盖大部分功率半导体领域应用。公司 IPO 募集资金 6.6 亿大部分将用于建设高端掩膜版制造基地，购买光刻机等设备扩张产能，结合储备 PSM 掩膜版、电子束光刻等技术，预将在未来实现 90、65nm 制程掩膜版量产。公司当前石英掩膜版单价约 5000 元，已量产更先进制程掩膜版的台湾光罩公司 2023 年产品单价测算超 1.2万元，预计公司新产能实现突破后将带来产品量价齐升。

盈利预测与估值。预计 2024~2026 年公司营收分别为 2.6、3.3、4.6 亿元，对应增速分别为 20.7%、26.7%、37.9%；归母净利润分别为 1.06、1.37、1.89 亿元，对应同比增速分别为 26.3%、29.7%、38.2%。

风险提示：技术研发进度不及预期；国际贸易摩擦升温及汇率波动。

特殊提示：本报告提供的估值数据不是预测上市后首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理估值区间。

目录

1．半导体掩膜版营收占比超 9 成，毛利率近 60% .......... 5

1.1 下游领域功率半导体近 7 成，产品类型石英掩膜版约 8 成 .......... 5

1.2 净利润率约 40%，盈利能力持续增强 .......... 7

2．掩膜版市场空间稳步扩张，国产化潜力巨大 .......... 8

2.1 中国大陆半导体掩膜版市场近 130 亿，国产化率低于 1 成 .......... 8

2.2 功率半导体市场空间广阔，公司产品已覆盖主流制程 .......... 10

3．主要成本来自原材料+光刻机，IPO 募资扩张产能 .......... 11

3.1 产品价格及原材料成本与产品尺寸相关，原材料单价亦受汇率影响11

3.2 掩膜版产能取决于光刻机，IPO 募资扩充 90、65nm 制程产能 .......... 13

4．积极储备 PSM+OPC 技术适配更低制程 .......... 14

5．盈利预测与估值 .......... 18

6. 风险提示 .......... 20

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