截至 7 月 31 日收盘，7 月（统计区间 7 月 1 日-7 月 31 日，下同）主要权益指数、转债指数大多收跌，中证转债指数跌幅为 2.54%，相比权益指数显著超跌。

7 月从结构上看不同类别转债均下跌，偏股型转债跟随正股整体下行幅度最大，而平衡、偏债转债相对正股表现出超跌，对应两类转债整体溢价率亦偏向主动压缩；2024 年初至今，三类转债整体均录得负收益，偏债型转债跌幅相对最小，正股中偏股转债正股整体跌幅最大。

7 月不同风格转债组合延续下跌趋势，相比于 6 月以低价转债为主的下跌行情，本月各风格转债表现方差相对更小。低价风格转债下跌幅度与转债指数接近，高 YTM 转债防御性有所显现，组合下跌幅度最小。此外 2024 年初以来，仅低溢价风格转债仍有正收益，小市值风格转债整体跌幅最深，接近 10%。

期权价值持续压缩，转债估值显著较低以转债二叉树理论定价看，7月可转债整体估值偏差继续上行，当前可转债整体估值偏差接近 2021 年初水平，转债明显低估。从 2022 年以来看，当前市场价格距离理论定价中枢的上升空间为6.22%，转债整体性价比较高，且相比6月仍有较大提升。结构上看，当前偏债型、AA-及以下转债性价比仍较高。

可转债隐波差持续下行，上升空间较大。7月转债正股波动率相对稳定，隐含波动率显著下行，转债期权价值主动压缩。中长期看若未来隐波水平上行则偏债转债或更优。当前加权隐波差为-13.72%，同样接近 2021 年初水平，未来上行空间较大，当前转债整体性价比较高。

中证转债指数择时转债 CRR 定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有效性较高。CRR 估值偏差指标择时策略效果突出，择时胜率高，策略卡尔马比率和夏普比率相对基准均明显提升。加入万得全 A 风险溢价指标对择时策略整体效果进一步提升。

中长期来看，当前策略为看多信号；短期看，指数波动率指标维持中性偏多水平。

转债策略组合推荐展望后续，建议关注：

1）转债低估值策略。转债估值仍具上行空间，可分别通过 CRR、BS 及隐波差指标构建转债低估策略。聚焦 2022 年以来转债表现，偏债型转债中挑选低估值标的表现出色，组合 2022 年至今年化回报 7.06%。

2）红利、高 YTM+、双低+动量策略。纯债收益率较低、市场偏震荡环境下高 YTM、高股息转债具备较高性价比；在传统双低策略基础上结合转债动量指标，构建具有更强弹性的低估值+动量策略，策略组合历史表现优异。

3）按转债股债性分类分别构建对应的因子选债组合，通过 CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动，即转债股债性轮动多因子组合策略。

目录 

1 转债市场跟踪 .......... 3

1.1 转债指数跟踪 .......... 3

1.2 期权价值持续压缩，转债估值较低 .......... 6

2 可转债策略组合 .......... 9

2.1 中证转债指数择时 .......... 9

2.2 转债策略组合 .......... 11

3 附：部分策略组合明细 .......... 16

4 风险提示 .......... 18

插图目录 .......... 19

表格目录 .......... 19

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