1、GB200 创新使用铜缆线背板引关注，铜互联在 AI Scaleup 场景成为通信方式性价比最优解。英伟达在 2024 GTC 大会上发布 GB200 超级芯片并推出基于 GB200 的 NVL72 机柜，高速铜缆互联主要应用场景正是 B200 芯片与NVLink Switch 的互联。 NVL72 主要通过 GPU 背板连接器到线背板再到交换芯片的跳线完成互联，而 NVL36*2 由于要实现两台 NVL36 的互联，将需要额外的 162 根 1.6T ACC 电缆互联。除英伟达外，特斯拉 dojo、谷歌 TPU均使用了定制铜缆或 DAC&AEC 作为短距互联方案。在 AI Scaleup 互联域，铜缆是机柜内、机柜间短距互联的性价比最佳方案。

2、我们预计 2025 年由 GB200 带来的高速铜缆新增市场近 60 亿美元，高速铜缆使用场景不断延伸。英伟达在 GTC2024 上介绍，NVL72 使用铜缆互联较光模块节省了 6 倍成本。NVL72 需要 5184 根高速差分对铜缆，该铜缆需要从 compute tray 的背板连接到 Switch tray 的背板，再从 Switch tray 的背板连接到 NVLINK Switch 芯片，我们测算 NVL72 机柜的高速铜缆价值量合计11.7 万美金，而 NVL36 价值量合计 10.4 万美金，根据 Trendforce，2025 年GB200 机柜出货有望达到 6 万台，则 2025 年 GB200 机柜铜缆新增市场达到约 64 亿美元。

3、高速铜互联组件竞争格局集中，上游线材和连接器具有壁垒。GB200 以组件形式销售背板线模组、近芯片跳线以及外部 IO 线，高速线材和连接器作为重要原材料可能选择外采或代工方式。在 GB200 机柜里，背板线模组cartridge、NVSwitch OverPass&Densilink、PCIE、ACC 分别对应的是高速铜缆背板互联、芯片飞线、服务器内部线、外部 IO 线场景。高速铜缆线材需要材料处理、绝缘、编织、组件组装等工序，其制造具有设备和工艺壁垒。

高速连接器技术、专利壁垒高，在 25Gbps 以上高速连接器领域，具有安费诺一家独大、泰科、莫仕两强相随局面。由于高速铜互连组件话语权主要集中在连接器领域，连接器相对垄断的竞争格局基本顺延到组件市场。

4、聚焦英伟达上游配套，关注国产算力方案。由于与英伟达的联合研发以及对核心专利的掌握，GB200 高速铜连接价值量前期或主要集中于以安费诺为代表的国际连接器巨头厂商。国内对于 224G 高速铜线、IO CAGE 等高速产品配套需求将增加，对于中低端产品线产能原因外包需求也将外溢。另外，高速铜连接市场有望从英伟达引领扩散到海外 UALINK 和国产算力配套，铜连接有望“复刻”光模块行情，实现 2025 年需求爆发式增长。

建议关注：拥有高速铜连接全套解决方案的立讯精密、高速线材领军者沃尔核材、专注同轴电缆产品的神宇股份、聚焦服务器内部线的新亚电子、通讯汽车双轮驱动的鼎通科技、国内数据通信组件和布线领先企业兆龙互连、高速背板连接器国产替代先锋华丰科技、数据中心高速组件快速成长的金信诺等。

风险提示：对于高速铜缆价值量预期过于乐观风险，GB200 机柜量产进度延后导致相关公司订单落地和业绩释放不及预期，相关公司设备或良率瓶颈导致产能释放不及预期风险，原材料成本上涨、良率低导致毛利率不及预期风险，竞争格局恶化风险，技术路线不确定风险。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。