估值的分化是一个很明显的趋势，即更多的转债分散在估值曲线的两端，这种分化会增加定价的难度。今年以来，转债相对于债券的性价比，始终处于历史上比较低的位置，但在转股预期变化、违约风险抬升的过程中，转债相对于纯债的替代作用被弱化。

目前定价低于历史低位中枢的品种特征，既有资质偏弱且规模相对偏大的品种，又有正股今年以来涨幅不错的品种。从推荐的顺序来看，正股涨幅趋势不错/同时溢价率被压缩的转债品种，没有信用的担忧、筹码相对有利，更值得去参与其波动的机会，相对正股的性价比更高。

更多转债在定价上相较市场中枢依然偏高，更是明显高于历史上偏低位置的定价。平衡型转债后续的波动本身，与转债资金面的情况、正股的方向、基本面的变化有相关性，这也导致转债在目前偏低的定价阶段，依然有比较大跟随正股波动的区间，即对于正股的判断更为重要。

7 月转债持仓信号公募机构和保险机构增配转债的趋势依然较强。

减配资金来自于券商自营、原股东等群体。

后续转债的资金观察，更多依然需要结合市场表现去观察趋势。

市场策略：转债重心在于优化结构权益修复的持续性依然需要观察。目前市场修复的动能依然偏弱，市场合力后，并未明显带来更多的增量资金，这也导致资金的博弈更加复杂。

转债优化结构可以从双低品种出发。一部分低价/低溢价转债在结构上更具备优势，虽然这部分品种的占比依然较低，但也是资金在较为困难的市场环境下，能够去优化结构的一个好的思路。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期

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