► 行情：正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善 

7 月 29 日-8 月 2 日，正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善。分行业来看，本周转债行业大多上涨，科技&红利板块均有亮点表现。转债估值方面，各价位转债估值中枢均迎来回升，并继续处于相对温和的区间。 转债百元溢价率为21.25%，处于 2020 年以来 31.50%分位数的位置。

► 值得关注的变化：减资清偿全解析

受正股影响，近期转债行情承压，破面占比已来到 20%附近，且转债发行人回购注销股权触发减资清偿事项较为频繁，市场的疑惑已从此前“什么是减资清偿”变成了“是否应该参与减资清偿”以及“如何参与减资清偿”。据此，本文将重点阐述如何理性看待减资清偿。

在减资清偿申报期伊始，出于买入套利的动机（大幅买入点不一定是公告次日，而更可能是转债价格阶段低位），转债价格有所支撑。但在清偿申报期结束之后，转债价格表现低迷，且交投趋于冷清。而结合实际清偿经验来看，部分转债在进入清偿期之后表现低迷，很可能是因为发行人债务偿还压力提前，致使现金流安排被迫变动，对正股形成负面影响。

因此，尽管减资清偿看上去属于无风险套利范畴，但对于机构投资者而言，依然存在需要注意的要点。其一，由于减资清偿渠道缺乏官方明确细则以及具体的结算渠道，实操环节可能面临合规层面的约束。其二，如上文所述，大规模清偿带来的债务压力可能带来较大不确定性风险。其三，对于没有持仓，但基于转债价位结构趋向温和，希望参与博取价格回升的投资者而言，短时间内的博弈机制可能较为复杂。因为清偿结果落地之前，发行人流动性风险并未完全缓解，对于参与清偿的持有人而言，当观察到转债价格因套利交易回升，尤其是临近面值之时，可能存在较强的卖出倾向，从而使得价格变动机制变得更为复杂。

► 个券配置基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如华翔转债、立昂转债、旺能转债等。此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。

风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

正文目录 

1. 行情：正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善.......... 3

2. 值得关注的变化：减资清偿全解析 .......... 5

3. 策略：关注大盘底仓及估值温和的曾经主流品种 .......... 9

4. 附录 .......... 14

4.1. 转债价格结构&供需.......... 14

4.2. 正股风格&估值 .......... 17

4.3. 产业观察 .......... 18

5. 风险提示 .......... 20

图表目录

图 1：7 月 29 日-8 月 2 日，正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善 ..........3

图 2：7 月 29 日-8 月 2 日，转债行业大多上涨，科技&红利均有亮点 ..........4

图 3：各价位转债估值在 6 月以来持续压缩 ..........4

图 4：各价位估值中枢在本周迎来回升 ..........4

图 5：破面转债发行人减资清偿压力的解决方式 ..........6

图 6：申报初期，转债或受套利者的买入力量支撑，转债价格表现强于正股（T 为减资清偿申报公告日） ..........7

图 7：申报开启后，转债成交热度的确有所上升（T 为减资清偿申报公告日） ..........8

图 8：申报期之后，转债价格显著弱于正股（T 为申报期最后一日） ..........8

图 9：申报期结束后，转债成交热度显著下降（T 为申报期最后一日）..........8

图 10：内需修复仍需时间，分子端 EPS 或阶段性承压（单位：pct） ..........9

图 11：市场预期年内降息 3 次（8 月 3 日） .......... 10

图 12：转债市场价格中位数约为 109.17 元（元）.......... 14

图 13：100-110 元仍是转债市场分布最多的价位 .......... 14

图 14：截至 8 月 2 日，2024 年共有 20 只新券正式发行.......... 14

图 15：7 月 29 日-8 月 2 日，利率水平边际下降 .......... 16

图 16：7 月 29 日-8 月 2 日，转债市场成交热度边际回落 .......... 16

图 17：7 月 29 日-8 月 2 日，固收+基金发行热度延续 .......... 17

图 18：当前 ERP 为 4.18%，超过 1倍标准差上沿 3.64%（万得全 A 口径） .......... 17

图 19：权益市场小盘表现强于大盘.......... 18

图 20：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位 .......... 18

图 21：半导体估值继续上升 .......... 18

图 22：地产成交面积在本周有所回升，仍处于近年来低位 .......... 19

图 23：水泥价格继续回落 .......... 19

图 24：螺纹钢开工率 7 月以来持续下降.......... 19

图 25：猪肉批发价仍在缓慢上升 .......... 19

图 26：黄金价格有所上涨 .......... 19

表 1：各价位转债估值分位数均处于相对温和的区间 ..........5

表 2：今年 5 月以来最低净价跌破面值且发布减资清偿公告的转债 ..........6

表 3：大盘底仓及类底仓品种（2024/8/2） .......... 10

表 4：转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种（2024/8/2） .......... 11

表 5：趋势性恢复行业的存量标的（2024/8/2） .......... 11

表 6：主题催化下的重点行业存量标的（2024/8/2） .......... 12

表 7：已获取证监会批文的待发转债（截至 2024 年 8 月 2 日） .......... 15

表 8：7 月 29 日-8 月 2 日大股东减持转债比例达 10%的记录.......... 15

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