贵金属板块：美国 7 月失业率 4.3%超预期，市场从交易降息预期转向交易衰退预期，金价冲高后回落。美元走弱人民币升值，沪金承压。伦敦现货黄金上涨 3.51%、上期所黄金上涨 2.99%，伦敦现货白银上涨4.31%、上期所白银上涨 3.65%，钯金下跌 0.44%，铂金上涨 3.85%。本周 7 月 FOMC 如期维持利率不变，鲍威尔新闻发布会上透露 9 月可能降息，并强调了注重通胀和就业双重使命的“两端”，当前就业使命正面临实际风险，市场交易降息预期，Comex 黄金突破 2500 美元创历史新高。周四晚美国 7 月 ISM 制造业 PMI 低于预期后，市场开始交易美国衰退预期，金价回落后又逐步回升到高位。周五非农数据大幅低于预期，失业率 4.3%超预期，触发萨姆衰退法则，市场继续交易衰退预期，多头平仓，黄金从高位大幅回落。衰退预期下，美元走弱，人民币大幅升值，沪金承压，跌幅相比外盘更大。短期看，当前仍处于交易衰退预期的初期阶段，衰退的确认还需要更多数据证实，下周美国数据处于真空期，预计交易衰退预期将逐步降温，买盘回归，金价逐步企稳回升。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治扰动大背景下，黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。

铜板块：市场交易衰退预期再起，铜价小幅反弹后回落。本周伦铜下跌 0.25%，沪铜下跌 0.61%；伦铜库存上涨 3.68%，沪铜库存下跌 2.01%。冶炼费 7.6 美元/吨；硫酸价格上涨 3.43%，铜冶炼毛利为-1081元/吨，亏损扩大。宏观方面，受本周美联储 7 月 FOMC 会议和非农失业率数据影响，铜价本周在交易降息预期下反弹，在交易衰退预期下回落。基本面方面，本周电解铜杆开工率 77.97%，环比降 0.25pct。本周沪铜库存 29.51 万吨，环降 2.01%，伦铜库存 24.65 万吨，环增 3.68%，smm 社会库存 34.84 万吨，环降 2.55%。必和必拓与全球最大铜矿埃斯孔迪达铜矿工会处于劳资谈判中，该铜矿存在罢工风险。短期来看，铜价在交易衰退预期和库存持续累积背景下寻底。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

铝板块：下游需求疲弱，铝价承压回落。本周伦铝下跌 0.70%，沪铝上涨 0.05%；库存方面，伦铝库存下跌 1.91%、沪铝库存上涨 3.80%，现货库存上涨 3.43%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格下跌2.23%，铝企毛利下跌10.04%至1854元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.0%，环降0.2pct，同降 1.4pct。下游方面，8 月仍处于铝下游加工淡季，订单不足持续抑制除线缆行业之外的企业开工率，预计短期开工率稳中走弱。氧化铝方面，铝土矿年底供应预期好转，叠加年底云南电解铝或出现枯水期限电减产减少氧化铝需求，供需向宽松转变，市场对氧化铝远月看空情绪浓厚。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/钨精矿/锑精矿上涨 5.56%/1.54%/0.73%，钼精矿/五氧化二钒/镉/锰矿/硅锰下跌 0.81%/1.23%/2.93%/6.67%/7.07%。本周锗锭持续上涨。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。

目录

1.行业综述 .......... 5 

1.1 重要信息 .......... 5 

1.2 市场表现 .......... 6 

1.3 估值变化 .......... 7 

2.贵金属 .......... 7 

3.工业金属 .......... 8 

3.1 铜 .......... 9 

3.2 铝 .......... 11 

3.3 铅锌 .......... 12 

3.4 锡镍 .......... 13 

4.小金属 .......... 15 

5. 风险提示 .......... 17 

图表目录

图 1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第 16 名 .......... 6

图 2：有色板块涨幅前十 .......... 6

图 3：有色板块跌幅前十 .......... 6

图 4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克） .......... 8

图 5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克） .......... 8

图 6：钯金价格走势（美元/盎司） .......... 8

图 7：铂金价格走势（美元/盎司） .......... 8

图 8：铜价格走势（美元/吨-元/吨） .......... 10

图 9：铜冶炼加工费（美元/吨） .......... 10

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