本周医药板块出现底部放量反弹，这种市场情绪的转变是由多重因素叠加而成。一方面，随着美国 7 月非农数据的疲软，引起资金对海外主要市场经济衰退的担忧，不仅股市表现出跷跷板效应，非美货币也随之大涨，助推国内市场对外资的吸引力提升。另一方面，国内提出加速培育壮大新兴产业和未来产业，有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业，而作为高成长性科技型企业为代表的医药行业，资本的涌入与支撑将无疑是具有确定性的；同时，国家药监局本周同意在北京、上海开展优化创新药临床试验审评审批试点，明确药审中心在受理临床试验申请后 30 个工作日内完成审评审批，并通过药审中心网站通知申请人审批结果，缩短药物临床试验启动用时。

另外，我们梳理了 ADC 的药物结构、作用机制、上市产品、市场规模以及重大并购&合作交易等。

ADC 技术已充分验证，市场前景广阔。ADC 是癌症靶向治疗的“生物导弹”，关键要素包括抗体、有效载荷、连接子和偶联方式。ADC 具有特异性靶向作用和高效抗肿瘤效果。主要优势在于有望降低药物的 MED 并增加 MTD，拓宽治疗窗口。全球已上市 15 款 ADC 药物，2023 年收入超过百亿美元，预计 2028 年 ADC 领域市场规模达到 260 亿美元。MNC 采取收购和 BD 方式获得海外 ADC 龙头企业的核心资产。2021 年以来，中国药企在ADC 领域与 MNC 达成多项合作，交易规模日益扩大。2023 年 12 月，百利天恒与 BMS 就 BL-B01D1（HER3 x EGFR ADC）达成独家许可与合作协议，潜在总交易额最高可达 84 亿美元，创下国内创新药 License out 交易的首付款及总交易额双项记录，是首款成功出海的双抗 ADC 新药。

投资建议 本周医药板块上涨 3.21%，跑赢沪深 300 指数 3.94pct。从交易量来看，交投活跃度出现明显放大。板块内部来看，子板块中，医药外包、原料药、医院及体检板块表现较好，医疗设备和药店则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略：创新药——持续关注“对外授权/全球化商业布局”标的，我们推荐关注的研究包括：1）加科思戈来雷塞（KRAS G12Ci）联用 JAB-3312（SHP2i）治疗 1 线非小；2）君实生物 BTLA 单抗联用 PD1 单抗和化疗治疗 ES-SCLC；3）乐普生物 MRG004A（TF-ADC）治疗胰腺癌等。长期来看，拥有管线Licence-out 预期和全球化商业布局的企业值得关注，前者推荐关注来凯医药-B(2105.HK)、华领医药-B(2552.HK)、诺诚健华(688428)；后者推荐关注君实生物(688180)。

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