阿里影业：深度布局影视产业链上下游，多元化业务版图成型。1）作为目前国内最大的互联网影视公司之一，覆盖电影电视剧内容制作及宣发、电影票务及数据服务、演出票务及内容、IP 授权及综合运营。背靠阿里系，公司加速阿里大文娱资源整合，23 年 11 月 30 日完成对大麦的收购。2）随着文娱消费市场迅速复苏，电影和演出行业蓬勃发展，FY24 公司营收大幅增长 44%达 50.36亿元。内容板块贡献主要收入，演出业务成为新增长点。FY24 内容板块（电影投资+电视剧）收入占比达 53%，大麦占营收比重为 8%。FY24 公司实现归母净利润 2.85 亿元，参与的多部电影取得较高的投资收益，实现转亏为盈。

影视大盘复苏，公司内容参与广度与深度同步提升。1）公司在电影参与方面位居行业第一梯队，18-23 年出品电影票房保持 1/3 以上的覆盖率，发行票房覆盖率也由 18 年 5%提升到 23 年 22%。FY24 参与逾 60 部电影的出品和发行，合制/主宣发的电影《孤注一掷》、《消失的她》票房均超 35 亿元。2）剧集业务和优酷深度协同，地位相当于优酷的自制中心。公司加大头部精品内容储备投入，启动外部制片人工作室合作计划，目前剧集工作室在开发项目 35 个。

淘票票、云智位居市场领先地位，收购大麦打造线下娱乐旗舰平台。1）To C端：在线票务市场已形成了猫眼、淘票票“双寡头”格局，淘票票市占率30%+；To B 端：云智继续保持出票影院数量第一及出票人次第一。2）收购大麦助力演出业务发展。大麦作为线下演出票务市场龙头，占据市场领先优势，尤其是核心演唱会品类，头部项目覆盖率接近 100%。大麦 FY24 收入达 14.82亿元，并表贡献收入 3.94 亿元，占公司总收入比例达 7.83%，业绩为 2.53 亿元，占公司分部业绩合计比例达 19.12%。对标 Live Nation，大麦加大演出内容的布局有望贡献更多收入。

IP 衍生品业务稳定增长，未来潜力充足。旗下阿里鱼是中国最大的 IP 授权代理平台，公司搭建 IP2B2C 全链路业务模式，帮助全球优质 IP 开拓中国业务。

FY24 公司 IP 衍生品业务收入达 10.53 亿元，增长较为稳定。

盈利预测、估值与评级：电影为消费领域中的“口红经济”，需求具备韧性，电影大盘仍处于修复阶段；23 年演出市场规模井喷式增长，粉丝经济下演出市场规模仍具增长空间。阿里影业作为国内最大的互联网影视公司之一，深度布局影视产业链上下游：电影内容及票务业务处于行业领先地位，电视剧业务地位相当于优酷自制中心，IP 衍生品业务稳定增长，收购演出票务龙头大麦带来显 著 利 润 增 厚 。 我 们 预 计 公 司 FY25-FY27 营收为 63/68/72 亿 元（yoy+25%/+8%/+6%），归母净利润为 8.19/9.47/10.41 亿元。出于审慎考虑，我们选取相对估值结果，给予阿里影业 FY25 目标估值 18xPE，得出目标市值 161 亿港元，对应目标价 0.54 港元；公司具备一定稀缺性，首次覆盖，给予“增持”评级。 

风险提示：电影开发进程以及重要影片档期变动风险、影片上映表现不及预期、行业竞争加剧、监管政策风险。

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