赛道特质:成长与周期的嵌套,价格型顺周期品。玻纤是典型的顺周期品,需求与经济及工业制造投资增速挂钩,渗透率提升使得需求高于经济增速,需求长周期向上。玻纤行业重资产属性+技术壁垒相对高,行业集中度高,国内 CR5 近 80%,头部格局稳定。供给刚性+需求线性(与经济同频)导致玻纤供需易发生错配,价格呈周期波动。
周期复盘:经济景气修复为基,新兴领域拓展提供增量。近 10 年玻纤行业历经 3 轮完整周期,经过复盘我们发现:(1)供给持续增长,但每轮周期需求都能走出新的增量。(2)需求侧经济复苏是上行周期启动的先决条件,细分领域“东边不亮西边亮”提供增量,共同驱动景气恢复。(3)产能同比增速与价格走势基本同向,反映了企业供给投放意愿与盈利预期的正向关系。周期起点到高点大约 1-1.5 年,与粗纱池窑的建设投产周期相近。(4)价格中枢长周期小幅下移。
周期位置:24Q2 景气阶段性见底回升,库存位置具备一定赔率。24Q1 景气阶段性见底,需求边际复苏、行业竞合改善,在龙头引领之下,3 月以来行业 4 轮复价顺利。经过 4 轮左右调价,我们估算该价格时点位置二线厂盈利恢复到微利或微亏的位置,一线大厂吨盈利或已修复至单吨 600 元/吨左右。库存是价格与股价的跟踪锚,过去 6 年,玻纤价格、玻纤股估值走势基本遵循行业库存周期。复价以来 4-5 月厂库快速削减,6-7 月淡季稍有累库,当前落在中枢靠上位置(据卓创,7 月样本厂库拟合约 35 天),库存周期视角当前位置具备一定赔率。
如何看待周期后续走势?供需边际改善,需求侧,传统周期领域,期待地产新政+专项债发行加速带来的建筑建材领域需求边际修复,新兴领域出口、风电、热塑及消费电子需求预期要强于其他领域,光伏边框等新兴需求开始小规模放量。供给侧,产能释放节奏放缓,增量预计可控,据我们最新测算,24 年行业新增有效产能约 30 万吨,同比+4%,此外今年或有 5 万吨左右落后产能退出。电子纱前期亏损更久、面积更广,今年以来供给净缩减,涨价节奏、幅度预计更好。
投资建议。基于我们对今年行业供需、行业粗纱成本曲线,以及库存水位、厂商心态的判断,预计当前价格位置附近有一定支撑,大幅下跌可能性有限;细分板块电子布供给受限、供需改善确定性强、持续性好,价格仍处于上行通道。供需存在预期差,参考 20 年 3-6 月,等待需求信号显现,估值有望迎来快速修复,重视右侧配置窗口期及龙头股中长期配置价值,看好中国巨石、长海股份,关注中材科技。
风险提示。宏观经济继续下行风险;原材料成本上涨过快风险;行业新投产能超预期风险,市场竞争风险。

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