七月十大转债策略月内小幅跑赢转债等权指数和中证转债指数。7 月权益类资产整体表现承压，在 ETF 资金流入仍倾向于大盘的背景下，转债再度陷入调整，中证转债指数 7 月下跌 2.54%，等权指数下跌 2.61%。分行业来看，七月转债主要行业指数全面走弱，而且整体表现多数弱于对应正股行业指数。我们的七月十大转债组合月度绝对收益为-1.82%，整体跑赢转债等权指数和中证转债指数。通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，七月推荐仓位水平的模拟组合能够跑赢一级债基指数但回撤偏高，但事后看谨慎的转债仓位可能是当时更好的选择。

对于低价转债及信用风险问题，市场目前依然有分歧，主要分歧点在于是短期冲击还是长期定价模型转变，以及是否存在大规模错误定价。我们在前期报告中提出转债的信用风险本质上反应的是正股的弱，7 月的市场走势也支持我们的判断，纯债溢价率小于 0 的个券数量占比还在继续扩大，反映了市场对转债信用风险的定价较 6 月底更加充分，但极端低价个券的数量并未超过 6 月也显示市场定价更加理性，而破面值的个券数量增加或许与资金流出有关。

在信用风险带来的压力得到充分释放的背景下，跨资产性价比的逐步提升又给转债带来了潜在资金流入的势能。这个判断在当前时点可能依然偏左侧，但伴随着转债在 7 月的调整，赔率上的性价比支撑一定程度的左侧交易。如果转债市场能够恢复资金流入，我们认为有 3 个方向的机会可以关注。1.非极端低价券的修复。2.实值看涨期权的低估。3.在市场偏弱的环境下，部分新券的交易情绪偏弱，给到了具备一定安全边际的参与机会。 在 7 月中下旬的纯债+转债的风险平价模型中，转债的月度仓位建议出现逐步回升，今年 3 月至 4 月上旬纯债资产震荡突破带来的配置焦虑有重复的可能。对于 8 月的中枢仓位按照风险平价模型建议仍维持在 9.4%的中性仓位，但在策略和个券选择上体现对市场的乐观。

策略方面： 子策略一：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：国力转债、润禾转债、锋工转债。 子策略二：剩余期限 1-2Y、YTM>0 策略。建议关注标的：弘亚转债、佳力转债。 子策略三：策略观点的择券落地。建议关注标的：华友转债、晶科转债、天源转债、东亚转债、升 24 转债。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。

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