7 月 29 日至 8 月 2 日，长端利率呈“阶梯式”下行。10年国债活跃券（240004）下行至 2.12%（-6bp）；30 年国债活跃券（230023）下行至 2.34%（-7bp）。

►8 月债市，3 个定价主线变量随着 7 月末重要会议落幕，以及海外各国陆续出炉的最新数据，影响 8 月债市潜在定价因素也逐渐明朗，总结下来或可分为三个方面：“宽货币”延续、下半年财政发力、人民币升值的预期与现实。

首先是“宽货币”延续。在极致定价的前提下，长端利率进一步突破，或许需要市场对“继续降息”的预期升级。

其次是下半年潜在的财政发力。据最新披露，8 月初国债发行已提速，但月内供给摆布较为合理，地方债发行也有提速迹象。后续如果观察到 8-9月国债和地方债发行都在加速，四季度追加赤字等政策的概率或有所上升。这可能使得增量财政猜想成为接下来债市的主线矛盾。

再者是人民币升值的两面性。在美元降息接连超预期走强的背景下，短期人民币升值的确定性与持续性，是否带动市场风险偏好上升，及大盘股走强，可能也是后续债市需要关注的变量。

►波动的概率或高于低位突破从当前的信息来看，波动的概率或高于低位突破，波动幅度是否放大，取决于关键节点的资金面情况。对于负债稳定且目标为绝对收益的自营盘而言，可能需要把握好每一次调整的机会，少量多次慢配，将平均加权成本控制在利率震荡区间的中枢水平。而对于相对考核压力较重的交易盘而言，主要风险在于资管类产品的久期普遍比较激进，如果自身组合久期高于市场中枢的 3.0-3.5 年，阶段性地将组合久期向市场中枢靠拢，或是兼具攻防的选择。

落脚到配置策略，从利率债期限利差的角度来看，长端利率的行情并不极致。如果债市回归震荡状态，则需要抓住部分个券滞后定价带来的策略机会。短期内仍有增配需求，“具有一定流动性的中长端骑乘点位”或是首选，综合来看部分23 年、24 年发行的次新序列具备较高的性价比。

风险提示货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

正文目录

1. 长端利率极致下行 .......... 3

2. 新低之后，突破还是波动 .......... 5

3. 理财规模环比下降 2366 亿..........10

1.1 业绩表现：中长债代表产品净值加快上涨 ..........10

1.2 理财规模：环比降 2366 亿元 .......... 11

1.3 理财风险：产品破净率进一步降至低位 ..........12

4. 杠杆率：银行间、交易所一升一降..........14

5. 基金久期：各风格中长债基久期均拉伸 ..........16

6. 政府债发行：国债、新增专项债发行加速..........18

7. 风险提示 ..........20

图表目录

图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） .......... 3

图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） .......... 4

图 3：市场或许可以从近期的定价主线变量出发，进而找到交易的抓手 .......... 5

图 4：2021 年与 2023 年，政府债净发行均在年末明显提速.......... 6

图 5：掉期反映的中美利差与实际利差仍存在明显差异，外资在短端购买力可能依然维持强势 .......... 7

图 6：硬币的另一面，人民币汇率高低往往也与股市中的外资流入呈现正相关性 .......... 8

图 7：信用债 5年以上成交笔数回落，TKN 成交占比下降（笔，%） .......... 9

图 8：5 年以上品种性价比图谱 ..........10

图 9：中长债代表产品净值增速加快（单位为 1） .......... 11

图 10：本周理财产品存续规模转降，较前一周缩减 2366 亿元至 29.91 万亿元..........12

图 11：理财子破净率进一步降至低位，本周环比降 0.1pct 至 1.2% ..........13

图 12：全部理财产品业绩不达标率同样呈下降态势，较前一周降 1.1pct 至 13.5% ..........13

图 13：近 1 周理财产品业绩负收益率占比 ..........14

图 14：近 3 月理财产品业绩负收益率占比 ..........14

图 15：银行间质押式回购成交总量与 R001 成交量占比（更新至 2024 年 8 月 2 日） ..........14

图 16：银行间债券市场杠杆率（更新至 2024 年 8 月 2 日） ..........15

图 17：交易所债券市场杠杆率（更新至 2024 年 8 月 2 日） ..........15

图 18：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至 3.48 年（更新至 2024 年 8 月 2 日）..........16

图 19：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至 1.97 年（更新至 2024 年 8 月 2 日）..........16

图 20：剔除定开基金的中长债基金久期中位数拉伸至 2.54 年（更新至 2024 年 8 月 2 日） ..........17

图 21：短债基金及中短债基金久期中位数分别为 1.02、1.31 年（更新至 2024 年 8 月 2 日） ..........17

图 22：2019 年以来国债净发行规模（亿元） ..........19

图 23：2019 年以来地方债净发行规模（亿元）..........19

图 24：2019 年以来政金债净发行规模（亿元）..........20

表 1：长短端利率均偏低的背景下，国债 10Y-1Y 的期限利差依然保持在 72bp 的合理水平 .......... 8

表 2：7 月 29 日-8 月 2 日，5 年以上信用债成交低于估值幅度排名前 15 名和后 15 名的主体 ..........10

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