投资逻辑：

近期医药整体表现强势，我们前期周报中看好医药板块年中反转观点得到完美验证。我们认为，近期医药板块走强的主要原因有：

1）高基数承压的 24Q2 业绩预期逐步落地，下半年医药板块同比增速有望回暖提速；

2）政策暖风频吹，近期全产业鼓励创新药、医药消费、设备更新等领域均有正面政策落地；同时院内秩序整顿逐步常态化，预期趋稳；

3）部分国内医药企业克服经营困难，产品研发上市和业绩放量取得突破；

4）海外降息预期上升，新兴市场风险资产定价有望上行。我们继续看好医药行业下半年持续反转回升，尤其应当重视重磅创新和院内业绩复苏两大方向。

创新药：本周，创新药企在国内与海外皆有重大进展，康方生物全球原研的双抗、和黄医药全球原研的小分子创新药呋喹替尼、百奥泰的大分子生物类似物贝伐珠单抗等都有新的商业化进展。我们判断，随着国家政策支持与中国创新药产业的技术进步，行业将迎来整体的更快速发展。我们维持看好三类细分方向：第一，消费属性创新药赛道上信达生物、恒瑞医药等具有领先研发优势药企的新品获批及临床推进，以及诺泰生物、圣诺生物等成熟产能药企未来收入的高弹性空间；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道的龙头科伦博泰、百利天恒、康方生物等未来的高成长性；第三，底部龙头上海医药、中国生物制药等业绩底部向上的态势。

医疗器械：在国内资金政策大力支持背景下，下半年国内医疗设备采购及院内诊疗需求有望加速恢复；同时创新器械产品将推动国内临床需求增长及头部国产企业竞争力提升，建议重点关注产品力及创新能力较强的细分领域龙头公司。

生物制品：GSK 带状疱疹疫苗欧美地区增速下行，国际市场在 Shingrix 被纳入澳大利亚全国免疫计划、日本地区性接种补贴以及在中国向合作推广商的发货等因素的驱动下，国际市场成为主要增长动力。HPV 疫苗、重组带状疱疹疫苗等重磅创新疫苗品种二季度全球销售额仍维持增长，包含中国在内的国际区域已成为其增长的重要来源，建议关注国内布局相关苗种的疫苗企业。

中药&药店：中药板块从季度走势上来看，行业整体业绩表现在三季度已是低点，板块内公司有望迎来拐点，建议关注有望迎来业绩逐季改善的公司。药店板块政策+充分竞争的格局+业绩低谷，且职工医保个账结存减少，行业有望加快向头部集中，仍建议从经营质量、现金流、统筹受益等角度关注行业龙头发展。

CXO 及医药上游：当地时间 8 月 2 日，美国劳工部公布就业报告显示，美国 7 月份就业增长放缓幅度超过预期，失业率升至近三年来最高水平，达到 4.3%（预估 4.1%）。花旗集团的经济学家 Veronica Clark 和 Andrew Hollenhorst预计 9 月和 11 月各降息 50 个基点，12 月降息 25 个基点，之前预测三次会议均为 25 个基点。我们预计随着降息预期升温，后续投融资环境及医药创新产业链将有望逐渐改善。

医疗服务与医美：24Q1 医疗服务板块整体表现相对低迷，我们认为这一方面有 23Q1 积压需求集中释放，导致相对高基数的影响；另一方面也由于院内秩序整顿和整体消费环境的变化，导致整体院内和消费需求复苏迟于预期。Q3 开始，医疗服务版块高基数影响基本出清；叠加暑假到来，终端需求有望集中释放。建议关注估值具有高性价比、强业绩韧性细分龙头。

投资建议：医药板块风险已经充分出清，改善和向上空间极其可观，建议加大行业配置力度。尤其重点布局：

1）新质生产力属性较强的创新药赛道和创新器械赛道；2）院内复苏有望推动存量药品及器械放量。

重点标的：科伦博泰、特宝生物、信达生物、新产业、花园生物。

风险提示医院招标采购进度慢于预期；医院需求不及预期；医保控费和集采降价风险；并购整合不及预期的风险。

内容目录

医药整体表现强势，验证我们医药大拐点来临的观点.......... 4

创新药：全球首个 TCR-T 细胞疗法上市；中国大分子出海持续突破.......... 4

细胞疗法突破不断，美国 FDA 批准全球首个 TCR-T 疗法.......... 4

中国药企出海强劲持续，百奥泰贝伐珠单抗获欧盟批准上市.......... 5

医疗器械：丁腈手套出口价格持续提升，关注头部企业盈利能力改善.......... 5

生物制品：默沙东、GSK 发布二季度报告，关注重点疫苗品种放量进度 .......... 6

默沙东 HPV 疫苗销售仍维持增长.......... 6

GSK 带状疱疹疫苗欧美地区增速下行，国际市场成为主要增长动力 .......... 7

中药：产业整合龙头地位进一步提升，三季度有望迎来业绩拐点.......... 8

华润三九拟收购天士力 28%的股权，进一步夯实行业领先地位 .......... 8

连锁药店：低谷期有望促进行业出清.......... 9

医疗服务及医美：医疗服务旺季预期向好，四川就辅助生殖价格和医保征求意见.......... 10

医疗服务 Q3 旺季来临，行业有望启动业绩与估值双重修复.......... 10

四川医保局发布辅助生殖类医疗服务价格项目及医保支付政策征求意见稿.......... 11

医美： 新品持续迭代，丰富国内供给.......... 12

CXO 及医药上游：龙头公司订单及收入稳健增长，关注货币政策拐点 .......... 13

投资建议：.......... 15

风险提示.......... 15

图表目录

图表 1： Adaptimmune 的 TECELRA®在 SPEARHEAD-1 试验中的优秀疗效 .......... 5

图表 2： 医用丁腈手套月度出口均价持续上涨 .......... 6

图表 3： 默沙东 HPV 疫苗（包含 4 价及 9 价）24Q2 实现收入约 25 亿美元.......... 7

图表 4： GSK 预测美国以外市场的增长将带动 Shingrix 峰值销售超过 40 亿英镑.......... 7

图表 5： 中药上市公司整体业绩表现有望呈逐季好转 .......... 8

图表 6： 24 年前 5 个月，全国零售药店市场规模同比下滑 3.7% .......... 9

图表 7： 24 年 5 月，零售药店客流水平同比出现明显下滑.......... 9

图表 8： 上市药店公司整体在三季度处于业绩低点 .......... 10

图表 9： 医疗服务部分标的区间涨跌（%） .......... 10

图表 10： 爱尔眼科本次收购股权明细 .......... 11

图表 11： 四川省纳入基金支付范围的治疗性辅助生殖类医疗服务项目表 .......... 12

图表 12： 爱美客 18-23 分产品收入（百万元） .......... 12

图表 13： 华熙生物 20-23 皮肤类医疗产品营收亿元） .......... 12

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