导语：过去两年安赛蜜行业并未出现明显累库、强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律、现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约 12 亿元

热点问题一：为什么安赛蜜能涨价？

市场认为：安赛蜜行业供给过剩严重、库存高企，国内消费低迷需求增速下滑，短期内价格难以上涨。

我们认为：虽然行业名义产能较为过剩，但过去两年实际供给量并未出现明显增长，安赛蜜社库相对稳定，公司三氯蔗糖/甲乙基麦芽酚/安赛蜜均涨价向市场传达积极信号，强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律。虽然安赛蜜行业名义产能过剩，但 23 年醋化股份新增产量和山东亚邦退出相对冲，24 年行业供给量相较于 23 年增长约 700 吨，近两年行业的实际产量并未出现明显增长，考虑到安赛蜜今年出口同比增长 32%，近两年社会库存或许未出现明显积累。

本轮安赛蜜涨价结合近期三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的限产保价，我们认为主要企业正在通过行动向市场传达积极信号，行业已认识到通过“价格战”难以实现产能出清，强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争将成为行业接下来的主旋律，未来有望看到更多类似的行业自律行为，本次安赛蜜行业格局有望转变为健康有序发展，行业向高质量发展迈出了第一步。

热点问题二：如何看待安赛蜜的涨价高度和可持续性？

市场认为：年度订单签订前的几个月安赛蜜价格往往出现上涨，但后续的可持续性差，本次价格上涨持续时间较短。

我们认为：行业长期陷入恶性竞争不可持续，本次涨价向市场传达行业开始形成一定自律，未来价格或许可以长期维持在行业现有生产企业的成本线以上。

热点问题三：如何看待主力产品均涨价带来的业绩弹性？

我们认为：现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约 12 亿元。

盈利预测与估值：公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速，景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢有望向上。预计2024-2026 年归母净利润为 10.30/13.49/15.20 亿元，当前股价对应 PE 为12.56/9.59/8.51 倍，维持“买入”评级。

风险提示：重点产品涨价持续性不及预期、定远二期新产品利润贡献不及预期、海外需求大幅下滑。

正文目录

1 热点问题一：为什么安赛蜜能涨价？ .......... 4

1.1 供给端：供给端是价格周期的核心推动力，近两年实际供给量温和增长，社库可能未出现较快增长 .......... 4

1.2 需求端：增长趋势上行，未来有望保持 8%的增速 .......... 6

1.3 供需平衡表：25 年供需有望维持偏紧格局 .......... 9

2 热点问题二：如何看待安赛蜜的涨价高度和可持续性？ .......... 10

3 热点问题三：如何看待主力产品均涨价带来的业绩弹性？ .......... 11

4 风险提示 .......... 12

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