新东方发布 FY2024Q4 财报（对应 24 年 3-5 月），单季营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超过业绩指引。受产能扩张、新整合旅游业务和额外员工激励等因素的影响，FY24Q4 毛利率和 non￾GAAP 经营利润率分别同比下滑 2pct 和 6pct。公司预计 FY25Q1 的营收同比增速将达到 31%~34%（不考虑东方甄选部分），教育业务利润率压力将减轻，经营利润率将同比提升 2pct（不考虑东方甄选部分）。

分业务来看，教育业务全面增长，研学文旅业务进展顺利。FY24Q4 海外备考业务收入同比增长 17.7%，留学咨询业务收入同比增长 17.3%，面向成人和大学生的国内备考收入同比增长 16.4%，教育类新业务收入同比增长 50.3%。研学营地业务本季度已覆盖全国超 65 个城市；文旅业务覆盖中老年、青少年及亲子等全年龄段群体，FY2024 营收约 3.8 亿元人民币，公司预计 FY2025 营收将达 12 亿元人民币。

网点加速扩张，网点利用率仍在提升：本季度新东方学校和学习中心总数增至 1025 所，FY2024 全年新开设网点 277 所，公司预计 FY2025 网点数量将增长 20%~25%。 FY24Q4 非学科类培训业务报名人次约为87.5 万人，yoy+39%；智能学习系统及设备业务活跃付费用户达 18.8 万人，yoy+90%。单网点来看，FY2024 全年平均每个网点的教育类新业务用户数为 3561 人，yoy+29%；FY24Q4 平均每个网点的教育类新业务用户数为 1037 人，yoy+7%，表明单网点利用率仍在提升。

与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团影响较小：与辉同行作为东方甄选的子公司，由董宇辉负责带队运营，于 2024 年 7 月 25 日宣布独立。

经我们测算，FY2024 与辉同行对新东方集团的收入贡献约为 2%，归母净利润贡献约 3%，影响较小。

盈利预测与投资评级：新东方的核心估值与市值潜力主要取决于其教育业务板块，随着教培行业的稳定发展，公司正在加快教研扩充和新网点开设，短期对利润率带来一定影响。我们将公司 FY2025-2026 non-GAAP归母净利润从 5.2/6.3 亿美元下调至 5.0/6.1 亿美元，并预计 FY2027 为7.2 亿美元。当前股价对应 FY2025-2027 年 non-GAAP 归母净利润的 PE分别为 20/16/14 倍（按照 2024/8/3 美元兑港元汇率 7.8060 换算），维持“买入”评级。

风险提示：人才流失和品牌信誉风险，教育行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

内容目录

1. 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 .......... 3

2. 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 .......... 5

3. 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 .......... 7

4. 风险提示 .......... 8

图表目录

图 1： FY2024Q1-Q4 新东方连续四个季度营收超业绩指引 .......... 3

图 2： FY2021-2024 新东方毛利率及 non-GAAP 经营利润率 .......... 4

图 3： FY2024Q1-Q4 教育业务收入同比增速（%） .......... 4

图 4： 2007-2024 年新东方学校和学习中心数量（间） .......... 5

图 5： FY2023-2024 教育类新业务的用户数（万人） .......... 6

图 6： FY2023-2024 教育类新业务的单网点用户数（人） .......... 6

表 1： “与辉同行”GMV 及收入占比测算（亿元人民币） .......... 7

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