首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 FY2024-2026 营业收入分别为 71.11/101.26/132.47 亿元，归母净利润分别为 10.03/14.52/19.09亿元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价与用户口碑，且单店销售增长与门店拓展均具备强劲增速，成长空间可期，给予 2024财年 16.2x PE，目标价 103.37 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

古法金市场持续扩容，品牌出海前途宽广。公司秉持高端品牌定位，以古法黄金、足金镶嵌等品类持续引领行业潮流。古法黄金是中国黄金珠宝市场最具增长潜力、增速最快的品类，对应国内千亿级大市场，工艺附加值提升驱动市场持续扩容；东南亚、中东、欧洲黄金消费市场均为百亿级美金规模，黄金珠宝品牌出海大有可为。

产品+渠道+品牌组合拳，构筑核心竞争壁垒。①产品为基：公司坚持古法手工制金工艺，打造古法手工金器产品梯级产品矩阵，创新研发持续引领行业新产品潮流；②渠道筑壁垒：线下门店围绕高端商业中心稳步扩张，重资产投入构筑竞争壁垒，全直营模式构筑品牌调性，逐步建立品牌心智，门店店效水平显著领跑行业，线上平台辐射全国；③强品牌调性：坚持手工工匠打造，从高端摆件金器到日常佩戴金饰，保持产品供给的稀缺性；产品策略上对标奢侈品，全直营统一定价，通过强化品牌印记占领消费者心智，提升足金镶嵌占比、弱化金价相关性，构筑差异化品牌定位与强品牌调性。

中期看国内门店扩张，长期看品牌出海。公司国内业务成长驱动来自：①国内单店效益提升，对标成熟门店及海外高奢珠宝，单店店效仍有成长空间，预计成熟阶段平均单店收入有望达 3-4 亿元/年；②国内门店稳步扩张，对标国际奢牌中国市场开店空间约 60-100家，国内开店布局仍有翻倍成长空间；③品牌势能提升高净值人群渗透率，2023 年国内高净值人群渗透率仅 6%，仍有较大渗透提升空间。长期关注品牌国际化进程，对标蒂芙尼、卡地亚等国际奢牌全球渠道布局，出海空间广阔。

风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。

目录

1. 盈利预测与投资建议 .......... 3

2. 老铺黄金：中国古法手工金器专业第一品牌 .......... 5

2.1. 公司概况：古法黄金先行者，秉持高端品牌定位 .......... 5

2.2. 发展历程：秉持高端品牌定位，推出金镶钻引领行业热潮 .......... 8

2.3. 股权结构：持股稳定集中，员工激励绑定长期发展 .......... 10

2.4. 财务概况：足金镶嵌引爆新产品周期，收入利润持续高增 .......... 11

3. 行业：古法金市场持续扩容，品牌出海前途宽广 .......... 15

3.1. 国内：古法金为千亿级大市场，工艺附加值驱动市场扩容 .......... 15

3.1.1. 古法金需求快速扩容，驱动足金珠宝市场持续增长 .......... 15

3.1.2. 金价上行叠加工艺附加值提升，价增为市场扩容驱动主力 .......... 16

3.2. 海外：东南亚先行，欧洲中东为百亿美金潜力市场 .......... 18

3.3. 竞争格局：黄金珠宝市场竞争激烈，老铺黄金单店收入居首 .......... 21

4. 公司分析：产品+渠道+品牌组合拳，构筑竞争壁垒 .......... 24

4.1. 产品：持续研发创新，打造古法手工金器产品体系 .......... 24

4.2. 渠道：线下围绕高端商业稳步扩张，线上平台辐射全国 .......... 27

4.3. 品牌：经营策略对标奢侈品，构筑强品牌调性 .......... 31

5. 成长驱动：中期看国内门店扩张，长期看品牌出海 .......... 37

5.1. 国内：单店店效稳步提升，开店仍有翻倍成长空间 .......... 37

5.2. 海外：对标国际奢牌全球布局，品牌出海空间广阔 .......... 41

6. 风险提示 .......... 43

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