分析框架：重卡需求变化的驱动因素是经济增速和经济结构，宏观经济决定重卡运力需求，当市场上重卡运力不足的时候，将出现新增重卡需求；重卡还存在更换需求，重卡运营一定年限报废带来自然更新需求，治超、环保升级淘汰和补贴等非经济因素会将部分更新需求前置，透支后续年份的销量。

销量复盘：2023年销量达到91.09万辆，同比+35.63%；24H1销量50.43万辆，同比+103.26%。2013-2015年：国四政策调整扰动销量；2016-2019年：治超趋严、限超载令实施、国五实施推动重卡销量达到110万辆量级；2020-2022年：国三淘汰、治超政策等刺激2020年销量达到顶峰，宏观经济和需求透支导致接下来两年销量持续下滑；2023年至今：出口高增长带动整体销量提升。物流运输需求提升，叠加海外市场需求持续旺盛，推动市场整体触底反弹。

趋势展望：我们认为未来几年，宏观经济决定的新增需求增量较小，自然更替需求有所提升，政策透支影响缩小，出口贡献较多销量，整体来看重卡销量有望稳中有升。新增需求方面，随着经济持续修复以及促消费政策落地生效，疫后影响渐弱，GDP增速回归中低速区间，内需缓慢回升，制造业和基建投资相对稳健，房地产投资拖累效应有望减弱，预计新增需求相对稳定。自然更新需求在未来几年将迎来高峰，主要原因是2017-2020年100万辆以上高销量的重卡到达报废年限。我们预计2024年内销有望新增8-10万辆，全年重卡销量有望达到100万辆。内需在设备更新政策拉动下，下半年有望新增8-10万辆置换需求，出口保持稳健增长，整体重卡销量或将突破百万大关。

结构性机会：关注天然气重卡和新能源重卡。天然气重卡销量高增受经济性驱动，渗透率处于高位。货运市场运价较低，重卡用户出于对运营成本的高敏感度开始更多选择天然气重卡。天然气供给日渐充沛，油气价差稳定。新能源重卡销量高增，渗透率较低，2023年销量3.44万辆，同比+60.35%，销量占比3.78%，政策是现阶段发展主要驱动力。新能源重卡中纯电车型销量占据主导，其中换电能弥补充电和氢燃料电池路线的短板，有望突破长途运输场景。

投资建议建议关注中国重汽、潍柴动力、一汽解放。

风险提示天然气价格波动；新能源重卡发展不及预期；出口不及预期。

目 录

1 研究框架与销量复盘 .......... 4

1.1 重卡研究框架 .......... 4

1.2 重卡销量复盘 .......... 7

1.3 重卡销量趋势展望 .......... 8

2 结构性机会：关注天然气重卡和新能源重卡 .......... 12

2.1 天然气重卡：经济性驱动高增，渗透率处于高位 .......... 12

2.2 新能源重卡：销量高增，渗透率较低 .......... 15

3 投资建议 .......... 21

4 风险提示 .......... 21

图 1：经济增速和经济结构的变动驱动中重卡内销的变化 .......... 4

图 2：重卡保有量（万辆） .......... 5

图 3：重卡保有量增速与 GDP 不变价增速 .......... 5

图 4：重卡销量驱动因素拆解.......... 6

图 5：重卡销量复盘（单位：万辆、%） .......... 7

图 6：重卡销量结构（单位：万辆） .......... 8

图 7：重卡保有量及公路货物周转量情况（单位：万辆、亿吨公里） .......... 8

图 8：半挂车内销、重卡保有量、公路货运周转量同比增速对比 .......... 8

图 9：底盘与基建、房地产开发投资的累计同比增速关联度较高 .......... 9

图 10：自然更新需求测算（单位：万辆） .......... 10

图 11：重卡出口量（单位：万辆） .......... 11

图 12：重卡整体、内销、出口增速对比 .......... 11

图 13：天然气重卡销量（单位：辆）.......... 12

图 14：重点企业天然气重卡销量（单位：辆） .......... 12

图 15：天然气重卡销量与油气价差关联度较高（单位：辆、元/kg） .......... 12

图 16：油气价格对比 .......... 13

图 17：天然气重卡渗透率迅速提升 .......... 14

图 18：天然气重卡分析框架 .......... 15

图 19：新能源重卡销量情况（单位：辆，%） .......... 16

图 20：新能源重卡销量结构（单位：辆） .......... 16

图 21：鄂尔多斯换电重卡示范运营经济性情况 .......... 17

图 22：换电模式生态 .......... 18

图 23：氢能重卡经济性对比（单位：元/100km） .......... 20

图 24：燃料电池系统降本路径（单位：元/kw） .......... 20

图 25：大连盛港制氢加氢一体站 .......... 21

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