24Q2 业绩与指引均不及市场预期，宣布 100 亿美元降本计划

24Q2 营收 128.33 亿美元，yoy-1%，略低于彭博一致预期的 129.49 亿美元；non-GAAP EPS 0.02 美元，不及彭博一致预期的 0.102 美元。

non-GAAP 毛利率为 38.7%，同比下降 1.1 个百分点。公司指引 24Q3 营收 125-135 亿美元，中位数略低于于彭博一致预期的 131.24 亿美元。公司宣布 100 亿美元成本削减计划，预计裁员 15%以上，并在 24Q4 起暂停派 息 。 我 们 调 整 公 司 24-26 年 营 收 为 532/576/604 亿 美 元 （ 前 值561/615/682 亿美元 ）。 我 们 参 考 可 比 公 司 2025 年 的 PS 范 围 为3.72-7.17x，考虑公司业绩表现和制程落地情况低于预期，公司追赶竞争对手的不确定性增加，将公司估值由 25 年约 3.5x PS 下调至约 1.9x，目标价从 50 美元下调至 26 美元，维持“买入”。

Intel Foundry 业务：“四年五节点”持续推进，财务表现仍面临挑战

24Q2 Intel Foundry 营收 43.2 亿美元，yoy +4%，低于彭博一致预期的44.68 亿美元，运营亏损 28.3 亿美元，同比扩大 13.2%。四年五节点战略持续推进：20A 将在下一季度生产准备就绪，18A 则有望在今年年底前做好生产准备，并将在 25H1 开始晶圆量产。公司预计采用 18A 的 Clearwater Forest 和 Panther Lake 将在 25 年推出。

CCG 业务：Lunar Lake AI 能力大幅提升，将于 Q3 陆续量产

24Q2 CCG 营收 74.1 亿美元，yoy +9%，低于彭博一致预期的 75.3 亿美元。英特尔酷睿 Ultra 销量在第二季度环比增长一倍多，并已为 300 多个应用程序和 500 个 AI 模型提供 AI 功能。新一代酷睿 Ultra AI PC 处理器Lunar Lake 在 2024 Computex 大会正式发布，主要基于台积电 N3B 和 N6制程，能以 Meteor Lake 一半的耗能实现更优秀的性能。其使用 4P+4E(8核)设计，分别基于下一代 P 核架构 Lion Cove 和 E 核架构 Skymont，提供40+ TOPS 算力的 NPU，总算力达到 120TOPS。目前 Lunar Lake 已经搭载超过 80 款产品并与 20 个 OEMs 建立合作，将在 Q3 开始出货。

DCAI 业务：Granite Rapids 于 24Q3 推出，Gaudi 系列以性价比取胜

24Q2 DCAI 营收 30.45 亿美元，yoy -3%，低于彭博一致预期的 30.7 亿美元。作为首款采用 Intel 3 工艺技术的产品， 24H2 推出的主打 E 核的 Xeon 6 (Sierra forest)针对功率效率、面积效率和性能密度进行了优化，具有 144个内核，而基于 P 核的 Xeon 6 (Granite Rapids) 将于 24Q3 推出。Gaudi 3也有望在 24Q3 推出，公司称其每单位美元的性能和吞吐量约为 H100 的2.3 倍，为 AI 计算、生成式 AI 提供低成本替代方案。

风险提示：AI 落地不及预期、行业竞争激烈、中美竞争加剧。

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