守正：安徽省独家教材发行资质，省内渠道构筑基石。公司负责安徽省义务教育阶段所有免费教材的发行工作。公司基于此打造了覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系，截至 2023 年底，公司共有销售网点 804 家、教育服务专员近 3000 人。根据安徽省的出生人数和升学率推算，2015-2024 年安徽省 K12 学生数持续增长，2025 年开始自高点小幅下降。考虑学生结构向高年级移动，同时公司积极提高在安徽省大中专教材、市场化教辅的市场占有率，从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型，我们预计公司的教材教辅发行主业将在未来 3 年内保持增长态势。

创新：

（1）为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI 教学机器人等教育服务。

（2）供应链物流由出版物扩展至 3C、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等。

（3）2017 年自主开发的单机游戏平台“方块游戏”上线，成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏，截至 2023 年底方块平台累计上架游戏 444 款、注册用户突破 200 万人。

在手现金充足，23 年实施回购并大幅提高分红。截至 24Q1，公司共有货币资金 109 亿元，在手资金充足。公司灵活运作资本、同时乐于回馈投资者。2023 年度现金分红总额（含回购股份金额）合计为 6.45亿元，回购金额、分红比例和股息率均位于板块前列。

盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年，公司的营业收入为111.61/113.34/115.42 亿元，归母净利润为 8.93/10.44/11.52 亿元。参照其他出版类国企的估值水平，我们给予公司 2024 年 18 倍的 PE 估值，对应合理价值为 8.08 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。在校学生减少；图书需求下滑；“AI+教育”业务进展不及预期；游戏业务的不确定性；公司适用的企业所得税政策变化。

研究目录

索引一、皖新传媒：安徽省发行龙头，守正创新..........5

二、历久弥坚：教材教辅发行构筑主业基石，拓展教育服务、现代物流、游戏业务 ..........8

（一）独家资质：安徽省唯一义务教育教材发行商 ..........8

（二）核心竞争力：遍布安徽省城乡的发行渠道..........9

（三）以教材教辅发行为锚点，拓宽教育服务产业链.......... 11

（四）以图书仓储配送为锚点，全面加强供应链及物流服务..........14

（五）自主开发单机游戏平台“方块游戏”..........15

三、资金充沛：灵活运作资本，提升分红和回购 ..........18

（一）积极投资，创新 REITS 项目，剩余大量募集资金待使用..........18

（二）进行回购并大幅提高分红比例..........20

四、盈利预测和投资建议..........21

五、风险提示..........23

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。