公司基本面：公司为业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头，在行业具备持续超越周期的α，近 20 年营收和归母净利润年化复合增速分别为 25%和 21%，超过电网投资和可比公司增速。24 年上半年预计实现营收 61.7 亿元，同比+16%，实现归母净利润 8.9 亿元，同比+27%。

投资逻辑：

推荐逻辑一：产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。 

1）产品矩阵扩张：公司深耕电力设备领域 30 余年，开关类、线圈类、无功补偿、智能设备类等业务不断横向布局；GIS、隔离开关、断路器、互感器、继保等细分产品持续突破更高电压等级。

2）网内格局稳定：主网建设和新能源等发电侧新增装机直接相关，当前电网投资正加速追赶电源投资，2024 年上半年电网投资完成额同比大幅增长 24%。公司网内市场多环节中标份额领先，组合电器、电容器、变压器、继电保护等份额在上市公司中排名前三。

推荐逻辑二：全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现。 新能源装机增长、用电侧发展、设备老化替换为全球电网三大驱动因素。24 年多家龙头公司经营情况超预期（例如伊顿美洲电气板块和西门子能源电网板块营收增速分别上调至 10-12%和32-34%）、变压器和高压开关等出口延续较快增长。经十余年开拓，公司海外业务进入快速增长阶段，已覆盖 100 多个国家地区，23年海外营收 21.6 亿元，同比+16%，毛利率增至 38.6%，同比+13pct。 

推荐逻辑三：布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能。 

1）公司早在 2011 年就成立子公司布局大容量储能及分布式电源领域，目前具备储能产品解决方案群，全面覆盖发电侧、网侧、大型工商业及户用等场景，有望凭借丰富的客户资源实现突破。

2）在汽车领域，23 年 7 月完成烯晶碳能（国内首家为乘用车供货的超级电容器企业）70.4%的股权收购，加强与多家企业紧密合作。 盈利预测、估值和评级公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性，我们预计 24-26 年实现归母净利润 20.4/25.4/31.1 亿元，同比+31/24/22%，给予 24 年 30 倍 PE 估值，预计 24 年目标市值 613 亿元，目标价 79.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

内容目录 

1、逻辑一：网内稳——产品矩阵横向纵向持续扩张，网内多环节基本盘稳固.......... 4

1.1 三十年电力设备民企龙头行稳致远，全面布局一&二次设备、电力电子、EPC.......... 4

1.2 电网投资建设加速追赶电源侧投资，公司网内输变电环节基本盘稳固.......... 10

2、逻辑二：出海强——全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现.......... 13

2.1 新能源、用电增长、线路老化驱动，欧美、亚非拉等地需求强烈.......... 13

2.2 公司海外长期战略逐步兑现，订单及毛利率显著提升.......... 15

3、逻辑三：跨领域——布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能.......... 17

3.1 公司储能产品布局全面，下游客户资源丰富.......... 17

3.2 收购烯晶碳能，超级电容应用前景广阔.......... 18

4、公司核心竞争优势——目标规划、技术领先、管理及成本控制、股权激励.......... 20

5、盈利预测与投资建议.......... 24

5.1 盈利预测.......... 24

5.2 投资建议与估值.......... 25

6、风险提示.......... 26

图表目录

图表 1： 公司产品涵盖电网一次&二次设备、电力电子、EPC，覆盖网内、网外（非国南网客户）、海外三类市场.......... 4

图表 2： 多元化制造实体全面覆盖各类产品、子公司分工明确 .......... 5

图表 3： 30 年间公司产品矩阵不断扩充、同时一次二次设备实现更高电压等级突破.......... 6

图表 4： 公司产品及业务领域持续拓展，支撑业绩稳健增长（亿元） .......... 7

图表 5： 过去 20 年间，公司营收及业绩增速超过电网投资、和其他可比公司增速 .......... 7

图表 6： 公司分业务营收情况：增量贡献主要来自开关和线圈（亿元） .......... 8

图表 7： 综合毛利率主要受到产品结构变化影响、开关类业务毛利率多年来较为平稳 .......... 8

图表 8： 期间费用率控制良好、净利率相对稳定 .......... 9

图表 9： 公司经营性现金流保持较好水平（亿元） .......... 9

图表 10： 公司资产负债率良好 .......... 9

图表 11： 公司近年来加权 ROE 维持在 15%左右.......... 9

图表 12： 主网投资建设和发电侧新增装机规模直接相关 .......... 10

图表 13： 24 年电网投资完成额加速追赶电源投资完成额，实现了在 2018 年后的首次超越.......... 10

图表 14： 公司国网主网中标情况：以组合电器为主，其次为电容器、互感器等（2023） .......... 11

图表 15： 公司在主网输变电设备中标排名领先（上市公司排名） .......... 11

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