三一 Alpha 如何体现？（1）长期收益：三一上市以来的长期收益率是跑赢卡特彼勒的，04 年至今，三一、卡特的年化收益率分别为 19%、13%；（2）周期洗礼：工程机械行业经历国产替代、存量替换、走向海外等多轮周期，三一作为行业翘楚在周期中锤炼，市值中枢持续抬升并稳定在千亿规模以上；（3）有所为有所不为：工程机械是典型的多产品发展行业，而三一重工站在时代转折点上，总能选择大市场、高毛利率赛道，从混凝土到挖机再到出海，内外兼修提高市场份额。

三次创业始终如一，市场份额是检验企业竞争力最核心的指标。根据公司年报，顺房地产之浪潮公司混凝土机械崛起，并完成了“蛇吞象”（收购普迈）的成就，混凝土机械份额做到全球第一；持续研发，公司担当挖机国产化的领路人，挖机份额做到国内第一；从一带一路到欧美，23 年公司出口绝对额在国内工程机械主机厂中位列第一。

从“由小做大”到“由大做强”，经营质量凸显长期价值。产品端，通过为客户节省全生命周期成本取得溢价，获得高毛利；渠道端，参股经销商，考核市占率，强化共生之纽带；管理端，有所为而有所不为，聚焦适合自己的赛道并提高份额，周期底部，主动卸下包袱修复资产负债表；制造端，平衡自制和外购，搭建全球化采购体系。

盈利预测与投资建议：国内市场，工程机械步入存量时代，份额稳定下以更新替换需求主导，正处在复苏路上；海外市场，根据 KHL 数据，23 年三一全球份额合计不足 5%，相比于卡特小松仍任重道远。三一经过周期洗礼后更加重视经营质量，业绩弹性可期。预计公司 24-26 年归母净利润 62、80、101 亿元，同比+36%、+30%、+26%，给予公司 24 年 25xPE，对应合理价值 18.17 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。

研究目录索引

前言：为什么要对三一复盘？ ..........6

一、三度破茧出，世界舞台展雄风..........8

（一）复盘：三一的三次创业之旅..........8

（二）开基拓业：混凝土设备市场领航 ..........9

（三）周期锤炼：挖机业务乘势而上..........13

（四）走向海外：从一带一路地区到欧美..........19

二、品质铸辉煌，淬炼竞争之利器..........24

（一）产品：品质获溢价，研发赢未来 ..........24

（二）渠道：参股经销商，共赢谋发展 ..........27

（三）管理：有所为而有所不为，重视现金流和资产质量 ..........30

（四）制造：供应链体系完善，数字转型降低成本 ..........34

三、航向星辰大海，再看三一长期价值..........37

（一）小松、卡特的经营之道..........37

（二）如何看三一的长期价值？ ..........42

四、盈利预测和投资建议..........48

五、风险提示..........53

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