推荐逻辑：低估值，学费及净利率提升空间大 公司旗下院校主要位于河南、湖北、江苏省，相较同业来看，未来学费仍具备较大提升空间，且上市后通过债务置换、财务费用率有下降空间，带来净利率提升。预计公司 FY24-26年收入为 16.29/18.41/21.40 亿元，对应增速为8.8%/13.0%/16.2%；预计FY24-26归母净利为7.63/8.78/10.33亿元，对应增速为 11.5%/15.1%/17.7%；对应 24-26 年 EPS 为0.64/0.73/0.86 元，2024 年 8 月 2 日收盘价 4.6 港元，对应24-26 年 6.73/5.85/4.97X PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

竞争优势：卡位生源大省，承接独立学院转设能力强 （1）区位与品牌优势：卡位生源大省，区域内强品牌口碑；（2）教学与就业优势：集团具备庞大稳定的师资与生源供给，及全面丰富的课程质量，集团旗下学校具备出色的就业率，且两所院校硕士学位获批，证明教学水平；（3）承接独立学院转设：推动被承接院校招生及业绩改善。

成长驱动：人数+提价+净利率提升 （1）人数增长：受益新校区落地、转设学院在校生快速增长，安阳学院原阳校区、荆州学院于 21 年开始进行招生，我们预计未来在校生有望从目前 10 万人提升至 15 万人。26 年在校生增量主要来自于健康学院、荆州学院、安阳学院原阳校区、天平学院，我们预计在校生分别由 FY23 的3699/13718/8118/- 增长至 FY26 的 12000/26133/17466/ 14300 人，这四所院校容量在 12000/30000/25000/25000 人左右，且公司在持续拿地扩建，有望带动招生规模持续提升。（2）学费提升：目前公司生均收费仅为 1.3-1.5 万元，相较同业所在省份学校仍有较大提升空间。（3）未来公司通过债务置换，财务费用率有下降空间。

风险提示 国家法规及政策调整风险；转设进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；系统性风险

正文目录 

1. 公司概况：华中民办高教龙头，院校加速扩张.......... 4

1.1. 历史回顾：主力学校稳健增长，新设和并购院校高增 .......... 4

1.2. 公司创始人持股比例高，二代已接班 .......... 7

1.3. 资本市场回顾：历史最高 12X PE .......... 9

2. 行业分析：民办高教持续扩容，行业增长空间广阔 .......... 10

2.1. 行业：高教毛入学率有望持续提升，政策整体持鼓励态度 .......... 10

2.2. 同业对比：春来 ROE 较高、财务费用率仍有较大下降空间 .......... 15

3. 公司优势： 卡位生源大省，承接独立学院转设能力强 .......... 16

3.1. 区位与品牌优势：卡位生源大省，区域内强办学口碑 .......... 16

3.2. 教学与就业优势：硕士以上教师占比高，实现高就业率 .......... 19

3.3. 承接独立学院转设：推动被承接院校招生及业绩改善 .......... 20

4. 成长驱动：价格和利润率提升空间均较大 .......... 21

4.1. 人数增长：荆州学院、安阳学院原阳校区在校生快速增长，天平学院并表带来新增量 .......... 21

4.2. 学费提升：自主定价逐渐放开、硕士学位获批有望带动学费提升 .......... 22

4.3. 未来公司通过债务置换，财务费用率有下降空间带动利润率提升 .......... 24

5. 盈利预测、估值及投资建议 .......... 24

5.1. 盈利预测 .......... 24

5.2. 相对估值及投资建议 .......... 26

6. 风险提示 .......... 26

图表目录

图 1 公司总在校人数及同比..........5

图 2 公司营业收入及同比增速 ..........6

图 3 公司经调整净利润及同比增速 ..........6

图 4 公司分课程学生人数 ..........6

图 5 公司分学院收入增速 ..........6

图 6 公司毛利率、经调整净利率..........7

图 7 公司期间费用率 ..........7

图 8 公司资产负债率 ..........7

图 9 公司现金及现金等价物、资本开支（亿元）..........7

图 10 公司股权结构 ..........9

图 11 公司股价复盘（前复权）.......... 10

图 12 公司 PE band .......... 10

图 13 中国民办高校在校生人数及同比增长 .......... 11

图 14 中国民办高校规模及同比增长 .......... 11

图 15 中国高等教育毛入学率.......... 12

图 16 中国 2006-2017 出生人口数.......... 12

图 17 中国民办高等教育渗透率 .......... 12

图 18 中国/美国 2022 年民办高等教育渗透率.......... 12

图 19 中国民办高等教育平均学费.......... 13

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