我们预计受权益市场有所改善，以及上年同期基数相对较低等因素影响，2024上半年上市险企净利润整体实现正增长，Q2 单季增速显著改善。1）2024 年上半年权益市场经历较大波动，上半年及 Q2 单季沪深 300 指数表现均好于上年同期。我们认为，2024 年权益市场行情更有利于险资持仓，预计上市险企上半年投资收益同比有所提升。上半年十年期国债收益率大幅下行 35bps，但 Q2单季降幅已经趋缓。2）我们认为，上年同期由于新会计准则切换、Q2 权益市场走弱等因素影响，净利润基数相对较低，亦是上市险企 2024 上半年净利润实现正增长的重要原因。3）自 2022 年以来上市寿险公司偿付能力普遍下滑，我们预计在各公司陆续通过融资补充资本后，偿付能力水平有所上升。

寿险：我们预计 2024 上半年上市险企 NBV 均实现两位数增长，但 Q2 单季增速将放缓。1）二季度上市险企新单保费有所承压。上半年中国平安（个人业务新单）、中国太保（个险新单期缴）、人保寿险（长险首年期缴）分别同比-5.7%、+4.0%和-16.5%，Q2 单季增速分别为-6.9%、-15.9%和-34.2%，较 Q1 增速均明显下降，我们认为主要是受上年同期高基数影响。2）我们预计上市险企上半年 NBV margin 同比提升。我们认为，由于险企产品结构改善、中长期期交保费占比提升，预定利率下调以及银保渠道“报行合一”等多方面因素影响，上半年 NBV margin 或将延续 Q1 同比提升趋势。2）我们预计 2024 年上半年国寿、平安、太保、新华、人保寿险的 NBV 分别同比+15%、+16%、+21%、+25%、+36%，由于不同公司数据口径不完全相同，不建议简单横向对比。我们预计，上市险企 NBV 保持较快增长主要受 NBV margin 提升带动，此外部分公司新单保费维持正增长，亦将提升增速水平；受 Q2 新单下滑影响，预计上市险企单季NBV 增速明显放缓。

产险：总保费稳健增长，预计上半年综合成本率略有改善。1）2024 上半年，人保财险、平安产险、太保产险保费收入分别同比+3.7%、+4.1%、+7.7%，其中车险分别同比+2.5%、+3.4%、+2.8%，非车险分别同比+4.6%、+5.3%、+12.3%。2）Q2 车险增速整体稳健，非车险保费增速有所放缓。①Q2 人保、平安、太保车险保费分别同比+3.2%、+3.3%、+3.4%，较 Q1 增速+1.3pct、-0.2pct、+1.1pct。我们预计，伴随新车销量逐渐回暖，以及新能源汽车渗透率的提升，未来车险保费有望维持稳定增长。②非车险保费分别同比+3.9%、+9.4%、+10.2%，较 Q1 增速-1.1pct、+8.2pct、-3.6pct。我们认为平安产险非车险 Q2 增速显著提升，主要是受上年同期因收缩信保业务规模而导致的低基数影响。3）我们预计，虽然 2024 上半年受自然灾害等因素影响，产险赔付率或有所提升，但是各险企持续加强费用管控、降本增效，预计费用率有所优化。

我们预计人保财险、平安产险、太保产险 2024 上半年综合成本率分别为 96.3%、97.8%、97.7%，同比或有小幅改善。

关注资产端改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时监管持续引导险企降低负债成本，利差损压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率降至 2.13%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024 年 8 月 1 日保险板块估值 0.37-0.74 倍 2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

目 录

1. 预计 2024H1 上市险企净利润合计同比+8% .......... 5

1.1 股市走势利好险企持仓，预计险企上半年投资收益同比提升 .......... 5

1.2 2024 上半年十年国债收益率大幅下行，二季度趋于企稳 .......... 6

1.3 Q1 人身险公司增配债券、减配股票，综合投资收益率显著提高 .......... 7

1.4 上市险企陆续融资补充资本，预计偿付能力水平有所改善 .......... 7

2. 寿险：预计 2024H1 上市险企 NBV 普遍两位数增长 .......... 9

3. 产险：总保费稳健增长，预计综合成本率略有改善 .......... 11

4. 投资建议：关注资产端改善机会，板块估值与基金持仓仍低，“优于大市”评级 .......... 12

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