农业机械：受益国内景气回暖、出口星辰大海、份额向头部集中

1、农机行业：全球万亿级市场，拖拉机、收割机为核心装备

1）市场空间：2022年全球农机市场达1620亿美元（万亿元市场），过去5年CAGR=5.4%；我国2022年达5611亿元，过去5年CAGR=7%。

2）分结构看：2024年全球农用拖拉机市场规模预计为704亿美元（约5000亿元），全球谷物联合收割机市场规模将达到1489亿元。

2、如何看国内市场的未来潜力？

政策加码+大马力提升+粮食安全，行业有望量稳+价升

1）量：有望保持平稳。

政策端：2024年农机补贴246亿元、同比增长4%，创历史新高。同时“国三切国四”影响消除，驱动购机意愿向上。 

市场端：我国4大主粮机械化率均在85%以上，虽近年粮价有所下跌，但在粮食安全战略背景下、中长期有望得到支撑。

2）价：顺应大马力占比提升趋势、推升均价提升。国内大马力拖拉机产量占比由2017年的3%上升至2023年的20%、持续提升。市场质疑大马力提升的潜力天花板在哪：我们认为在土地流转政策背景下，全国大规模种植个体占比从2009年的1.3%提升至2022年的14%，且未来随着人口老龄化趋势，提升空间仍然较大。同时，大马力高技术门槛将催生市场格局向头部集中，龙头将优先受益。

3、如何看海外市场的未来潜力？

海外星辰大海，国内农机企业可触及市场达千亿空间，有望量+价齐升

1）量：2023年全球拖拉机销售量为205万台，同比增长3.2%，海外星辰大海。市场质疑欧美高端市场进入难度较大：我们认为即使刨除欧美市场，短期海外拖拉机易触达市场需求约92万台、对应市场空间约1382亿元，是国内数倍。2019年-2023年我国拖拉机出口规模由30.2亿增长为68.9亿元，CAGR=22.9%，成长增速大于国内市场， 国内农机龙头出海成长空间大。

2）价：大马力拖拉机占比规模从2017年的17%提升至2023年的40%、快速提升，且海外售价较国内更高。售价、毛利率有望均好于国内。

4、如何看待我国农机行业的竞争格局？

伴随补贴收拢、国标切换、大马力占比提升、高端化需求，格局有望从分散走向集中

5、投资建议：重点推荐：一拖股份、中联重科、潍柴动力。重点关注：威马农机、星光农机等。

风险提示：市场竞争加剧风险、补贴政策调整风险、海外市场开拓风险。

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