报告摘要
纵观 2024 年上半年，食品饮料板块主导板块资产定价的要素依然是来自需求侧的变化和预期。由于需求端恢复偏慢，2024年食品饮料整体资产价格上半年整体走弱，特别是白酒企业，在渠道一批价向下的趋势中，导致市场对于未来需求端的悲观，资产价格表现体现市场这一悲观预期。
经过股价持续调整，食饮板块估值跌至历史底部区间。从估值角度看，行业 PE(TTM)已从 2020 年年底高点约 53x 调整至当前 21x 的低位。与申万其他一级行业对比，PE（TTM）排名 18/31，已经具备估值性价比。
展望 2024 年下半年，食品饮料资产定价在基本面端的主导仍是需求端变化，即经济复苏的强弱决定了食品饮料企业盈利的强弱。对于 2024 年下半年，我们认为引导食品饮料板块资产定价的因素有两个:1 是经济总量上的变化，即经济进一步复苏所带来的需求端的改善，下半年整体物价水平的回正将是重要的观察指标。2 是从利率水平来看，美债收益率水平的变化，或直接带来食品饮料板块资产定价的回暖。
白酒价格有望随着整体商品价格的回升而回升。我们看到茅台价格一方面与国内资产价格走势一致，另一方面与国内内需商品价格波动趋势预期一致。从长期来看，当前国内 GDP 平减在收缩，国内商品和资产的价格都是收缩预期，未来资产价格变化预期影响着茅台长期价格预期。短期来看，国内商品价格的触底，或带来茅台批价的触底。随着 PPI 指数在下半年的回正，有望对茅台价格形成支撑，对白酒板块的资产定价也有望形成支持。
我们认为新产品、新渠道和市场红利的趋势仍将持续，譬如平价零食、预制菜等行业仍保持增长。竞争格局的优化也将进一步改善盈利，譬如白酒、休闲行业的龙头将会进一步提升市场占有率。综合年度的判断，我们重点推荐贵州茅台、三只松鼠等标的，五粮液同样值得关注。
风险提示：经济复苏不及预期，茅台批价继续下降；行业竞争加剧；食品安全问题。
目 录
1. 我们的观点 .......... 3
2. 食品饮料行业：消费预期悲观拖累整体走势 .......... 3
2.1 行业估值回落至低位 .......... 3
2.2 内需不足影响下的消费 .......... 5
3. 静待需求恢复 .......... 6
4. 结论 .......... 8
5. 风险提示： .......... 8
相关报告汇总 .......... 9
插图目录
图 1： 申万一级行业 2024 年半年涨跌幅：% .......... 3
图 2： 食品饮料二级行业 2024 年半年涨跌幅：% .......... 3
图 3： 申万一级行业 PE(TTM)（2024 年 6 月 28 日） .......... 4
图 4： 食品饮料板块 5 年 PE(TTM)变化 .......... 4
图 5： 2024 年食品饮料 PE 走势 .......... 4
图 6： 申万食品饮料指数历史 PEBand .......... 4
图 7： 社会融资规模存量同比：% .......... 5
图 8： 金融机构中长期贷款余额同比：% .......... 5
图 9： 房地产累计开发投资（%） .......... 5
图 10： 商务宴请白酒价格带下移 .......... 6
图 11： 食品饮料企业季度销售费用率同比（%）.......... 6
图 12： 食品饮料 ROE 与社会零售品消费总额同比增长：% .......... 7
图 13： 食品饮料净利润同比增长与社零同比增长：% .......... 7
图 14： 食品饮料净利润同比增速与制造业 PMI：% .......... 7
图 15： 食品饮料净利润同比增速与房地产投资同比增速：% .......... 7
图 16： CPI 同环比 .......... 7
图 17： PPI 及 CPI .......... 7
因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。
