冶金工程空间测算：2023 年全球冶金工程市场规模超 6000 亿元。按照下游钢铁厂资本开支估算冶金工程市场规模，2023 年国内钢铁企业资本开支总和 1827 亿元，单吨钢铁产量对应资本开支 179 元；海外钢铁企业资本开支约合人民币 4723 亿元，单吨钢铁产量对应资本开支541 元。全球钢铁企业资本开支共计 6549 亿元，市场空间广阔。

冶金工程市场格局：头部集中度高，国际化业务占主流。2023 年全球7 家头部公司冶金工程总收入约合人民币 2725 亿元，占全球市场份额41.6%，中钢国际市场份额 3.8%；收入增速方面，头部企业普遍放缓，中钢国际逆势上涨 42.9%；国际化业务方面，海外龙头企业以境外收入为主，部分企业境外收入近 8 成，中钢国际境外收入占比 36.9%。

历史撷英：龙头收并购扩半径，开拓国际大市场。复盘全球 5 家龙头企业发展历程，关注收并购、核心技术、国际化、股东资源四点特质。

对标中钢国际进阶之路：（1）收并购：产业链整合经验丰富，未来可积极投资海内外优质标的并推进宝钢工程资产重组；（2）技术能力：公司已打通富氢碳循环氧气高炉工艺全流程，多项技术国际领先，20-23 年研发费用 CAGR+20%；（3）国际化业务深耕“一带一路”新兴市场，宝武国际化远景明晰；（4）融入宝武体系，协同业务增量空间广阔。

海外业务强推手，中钢国际 24H1 订单业绩显著改善：24H1 公司新签工程项目合同额 97 亿元，同比+3.5%（24Q1 +48.2%），其中新签海外业务合同额 81 亿元，同比+48.0%（24Q1+303.8%），占总新签订单额比重 83.6%；24H1预计扣非归母净利润 4.13 亿元，同比高增 40.9%。

盈利预测与投资建议：预计公司 24-26 年归母净利为 9.27 /10.73/12.35亿元，考虑公司增速及历史估值，参考可比公司估值，给予公司 24 年12 倍 PE 估值，对应合理价值 7.76 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。

目录索引

一、概览市场：全球 6000 亿广阔空间，头部高集中格局优..........5

（一）行业概览：多环节复杂流程工艺构筑核心壁垒..........5

（二）空间测算：全球冶金工程市场空间超 6000 亿元..........6

（三）市场格局：头部集中度高，国际化业务占主流..........8

二、历史撷英：龙头收并购扩半径，开拓国际大市场..........10

（一）钢铁生产企业工程子公司/事业部 ..........10

（二）设备制造商转型工程 EPC 总承包企业..........14

（三）国内工程承包龙头企业——中国中冶 ..........19

（四）启示 ..........20

三、中钢国际进阶之路：低碳冶金龙头，国际化方兴未艾..........21

（一）进阶之路 1：收购/投资境内外优质企业，横向纵向拓展业务半径..........23

（二）进阶之路 2：继续强化低碳冶金技术实力，构筑核心技术壁垒..........24

（三）进阶之路 3：国际化业务深耕“一带一路”新兴市场 ..........26

（四）进阶之路 4：融入宝武，资源整合再添动能..........30

四、盈利预测与估值..........32

（一）盈利预测..........32

（二）投资建议..........34

五、风险提示..........36

（一）海外需求不及预期 ..........36

（二）国内应收账款风险 ..........36

（二）汇率风险..........36

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